Экономика
По оценке Минэкономразвития, ВВП в июне вырос на 3% г./г. (4,5% г./г. в мае). Результаты за июль традиционно появятся в начале следующего месяца. В июне темпы роста ВВП замедлились относительно прошлого месяца, в основном в части промышленного производства (1,9% г./г. против 5,3% г./г.), оптовой торговли (1,8% г./г. против 11,1% г./г.), строительства (1,2% г./г. против 7,0% г./г.). Впрочем, ослабление годовой динамики отчасти связано с календарным эффектом – в июне этого года было на два рабочих дня меньше, чем в 2023 г. При этом, июльская статистика будет зашумлена в обратную, положительную сторону. Даже с корректировкой на все разовые эффекты, результат за июнь оказался слабее, чем в прошлые месяцы. В нашем прогнозе мы ожидаем замедления экономики во 2П, а июньская статистика может являться переходной от активного роста в 1П.
Инфляция в июле, скорее всего, сложится на уровне 9,1% г./г. (8,6% г./г. в июне), месячная инфляция с исключением сезонности – 1,2% м./м., на уровне пиковых значения осени 2023 г. Это ускорение во многом связано с прошедшей в начале месяца индексацией тарифов ЖКХ. Напомним, что повышение тарифов в этот период исторически носило регулярный характер, но прошлогоднее было проведено заранее, за счет чего сейчас (1) годовой индекс инфляции получил дополнительный импульс, а (2) расчет темпов м./м. с исключением сезонности оказался зашумлен. При этом, инфляция остается в целом повышенной. Проинфляционны сейчас и факторы предложения, и факторы спроса. Потребление по-прежнему подогревается уверенным ростом реальных зарплат, что ускоряет темп переноса трансформационных издержек в цены покупателей (рост ФОТ, усложнение логистики ввоза сырья и импортных товаров конечного потребления).
На июльском заседании по ключевой ставке ЦБ ожидаемо поднял ее до 18%. Также регулятор представил ощутимо более жесткую версию прогнозных диапазонов средней ключевой ставки. Все эти изменения призваны «численно» укрепить вербальный сигнал о необходимости поддерживать существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее. Таким образом регулятор стремится снизить инфляционное давление и не допустить сильного отклонения инфляции от цели в 4% г./г. в следующем году (в этом, превышение вряд ли сложится как минимум в 2-3 п.п.).
Нефть
В июле средняя цена нефти марки Brent составила 83,4 долл./барр. – на уровне мая-июня. При этом, внутри этих месяцев (и в июле, в частности) котировки колебались в диапазоне до 10 долл./барр. Если в июне нефть дорожала, то в прошедшем месяце, напротив, подешевела более чем на 6% м./м. (на конец периода). Ослабление котировок может быть связано с коррекцией в части ожиданий спроса со стороны Китая (крупнейшего импортера нефти) на фоне относительно неуверенных экономических показателей. В конце июля – начале августа нефть дополнительно подешевела на фоне зародившегося глобального тренда на risk-off (в условиях нового витка обострения геополитического конфликта на Ближнем Востоке).
Валюта
В июле средний курс рубля составил 87,4 руб./долл. (вблизи июньских 87,6 руб./долл.). После июньского раунда ужесточения санкций, коснувшегося структуры Московской биржи и усилившего трудности с проведением платежей за импорт (рост рисков вторичных санкций), рубль укрепился. Нормализация импорта может вернуть курс на прежние уровни (ближе к 90 руб./долл.), но она может происходить дольше, чем ожидалось изначально.
Облигации
С начала года доходности вдоль кривой выросли в среднем на 4,4 п.п., причем лишь 1,3 п.п. пришлось на 1 кв. (только сдвиг между июньским и июльским заседанием имел аналогичный масштаб). Июльское заседание ЦБ, результаты которого в целом были ожидаемы рынком, вызвало дополнительный всплеск доходностей (на 0,2…0,5 п.п.).
Хотя во многом динамика кривой ОФЗ в этом году связана с ухудшением ожиданий по ключевой ставке, отчасти на нее влияет премия за риск в период неопределенности. Так, даже с учетом более жестких ожиданий в части монетарной политики, существующий перегрев экономики и навес проинфляционных рисков допускает отклонение инфляции от цели даже в следующем году (однако ожидания аналитиков по-прежнему заякорены вблизи 4% г./г.). Более того, фискальная политика также усиливает неопределенность (вопрос о дефиците бюджета в этом году, о темпах и сроках ее нейтрализации в 2025 г. и далее). По нашим оценкам, фундаментально обоснованный уровень доходностей 10-летних ОФЗ не должен существенно превышать 15%, хотя сейчас ближе к 16%. С учетом этого, мы видим определенный потенциал для снижения доходностей относительно текущих уровней, но он ограничен.
Акции
В США индекс S&P 500 за июль вырос на 1,1% и завершил месяц на отметке выше 5 500 пунктов, однако уже в начале августа снижался на 3,5% до 5 300 пунктов. Уровень безработицы в США в июле вырос до 4,3% (против 4,1% месяцем ранее) – рост безработицы оказался существенно выше ожиданий, что создало среди инвесторов опасения по поводу состояния американской экономики. Данные по промышленной активности (PMI от ISM) и индекс потребительской уверенности от университета Мичигана также указывали на охлаждение экономики США. ФРС не изменила уровень процентной ставки в июле, однако на фоне выходивших макроэкономических данных и сигналов от председателя Пауэлла у инвесторов появились четкие ожидания по снижению ставки американским регулятором в сентябре. Квартальные результаты крупных технологических компаний разочаровывали инвесторов: они выходили в рамках или слабее ожиданий. Так, акции Amazon снижались на 10% за день после квартального отчета, а акции Intel потеряли более 26% за день после мрачных прогнозов компании по выручке, анонса сокращения 15% персонала и отмены выплаты дивидендов. Лучше широкого рынка и сектора были акции Apple – компания отчиталась о росте выручки на 5% г./г., однако ее продажи в Китае упали.
В КНР индекс CSI 300 за июль снизился на 0,6% и завершил месяц на отметке выше 3 400 пунктов, но в начале августа опускался ниже этой отметки. Данные по PMI за июль указали на сокращение деловой активности в экономике Китая – производственный PMI служит ключевым опережающим индикатором для китайских инвесторов, что ухудшило настроения на рынке. Продажи китайских застройщиков в июле сократились ориентировочно на 21% г./г. и 36% м./м. В течение июля проходил 3-й пленум ЦК КПК 20-го созыва, который указал на необходимость стимулирования внутреннего потребления и поддержки экономики со стороны государства, но его итоги были лишены конкретики и разочаровали рыночных участников. Народный банк Китая затем понизил ключевые процентные ставки на 10 – 20 б.п., что стало мерой стимулирования экономики, но показалось недостаточным для инвесторов. В конце месяца государство также объявило о программе стимулирования покупок товаров длительного пользования (электроники и автомобилей) на сумму в 300 млрд юаней. В течение июля динамику лучше рынка показывали акции полупроводниковых компаний. Так, акции NAURA Technology выросли на 7,4%. Большинство крупных китайских компаний в июле также выплачивало дивиденды из прибыли 2023 г.
На российском рынке акций тон торговых настроений в июле задавал ЦБ РФ своей жесткой риторикой, подкрепленной действиями – регулятор повысил ключевую ставку сразу на 200 б.п. до 18%, и, более того, дал понять, что готов рассматривать ее дальнейшее повышение на следующих заседаниях.
По итогам июля рынок акций показал снижение на 6,7% по основному индексу МосБиржи, и на 3,6% по индексу полной доходности с учетом дивидендов. В целом с начала года рынок потерял 5% по основному индексу МосБиржи, но остается в плюсе на 0,7% по индексу полной доходности. В разрезе по секторным индексам МосБиржи, в тройке секторов с лучшим результатом за месяц оказались сектор химии и нефтехимии (-5,8%), нефть и газ (-6,3%) и потребительский сектор (-6,9%), в аутсайдерах месяца – телекомы (-14,4%), транспорт (-10,6%) и сектор строительных компаний (-10,1%). Дивидендный сезон подошел к своей финальной стадии, прошли отсечки по акциям индекса МосБиржи таких компаний как Роснефть, Сбербанк, Сургутнетфегаз, МТС, АФК Система, Магнит, Транснефть, Татнефть, ФосАгро, Совкомфлот, что также нашло свое отражение в давлении на рынок.
Вместе с тем, во второй половине июля стартовал сезон финансовой отчетности по МСФО за 2 кв. и 1П 2024 г. Среди первых «ласточек» металлурги, Северсталь и ММК, продемонстрировавшие в целом сильные результаты на фоне роста спроса на продукцию и улучшения продуктового микса с увеличением доли премиальной продукции, при этом советы директоров компаний рекомендовали к выплате дивиденды за 2 кв. 2024 г. в размере 31,06 руб. на акцию у Северстали и за 1П 2024 г. – 2,494 руб. на акцию у ММК. За 1П 2024 г. отчитались нефтегазовые компании – НОВАТЭК, побивший консенсус прогноз Интерфакса по выручке, EBITDA и чистой прибыли, а также Газпром нефть, показавшая рост выручки на 30% г./г. на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры. Также порадовали участников рынка своими результатами компания потребительского сектора Лента с ростом продаж на 60% г./г. во 2 кв. и представитель технологического сектора – Яндекс, который в очередной раз показал результаты лучше ожиданий рынка, завершил процесс реструктуризации бизнеса, начал торговаться на российском рынке акций как МКПАО "ЯНДЕКС" под новым тикером YDEX и объявил о рассмотрении вопроса выплаты первых в своей истории дивидендов в размере 80 руб. на акцию.