Экономика
Из данных по реальному сектору Росстат пока опубликовал только оценку промышленности за апрель. Прочие показатели и оценка ВВП от МЭР будет опубликована позже.
Промпроизводство в апреле выросло на 3,9% г./г. (4,0% г./г. в марте). Годовые темпы роста остаются высокими, и на них продолжает влиять календарный эффект (по нашим оценкам, до 0,5 п.п. за счет разницы в количестве рабочих дней). В месячном выражении с исключением сезонности темпы роста остались на околонулевых уровнях (-0,2% м./м.). Такая ситуация наблюдается с прошлого июня за исключением февральского всплеска (+1,6% м./м.). С учетом этого с мая этого года можно ожидать дальнейшего замедления темпов роста г./г. за счет эффекта базы (сильный результат за май 2023 г. выйдет из расчета). В части динамики м./м. мы также ждем нейтрально-негативной картины (предполагаем околонулевые темпы м./м. до конца года) – расширение добычи сдерживается внешнеторговыми ограничениями, а потенциал обрабатывающих отраслей ограничен высокой утилизацией факторов производства.
Инфляция в мае складывается на уровне 8,1-8,2% г./г. При этом, месячная оценка с исключением сезонности может ускориться до диапазона 0,5-0,6% м./м., т.е. до уровней декабря-февраля. Таким образом, тренд на дезинфляцию, наблюдавшийся в начале года приостановился и рискует развернуться. Повышенное инфляционное давление (как фактические темпы, так и возросшие в мае инфляционные ожидания), высокий потребительский спрос, сохраняющаяся жесткость рынка труда и прочие факторы, формирующие ценовые тренды, поддерживают ястребиный настрой ЦБ. Рынок также пересмотрел свои ожидания – по нашим оценкам (из кривой ROISFIX), в котировках сейчас заложен сценарий повышения ключевой ставки на 100 б.п. на горизонте 3 месяцев. При этом, ранее А. Заботкин отмечал, что ЦБ наверняка будет предметно рассматривать опцию повышения ключевой ставки, но не в качестве базового сценария. Сейчас, с учетом рыночных ожиданий, вариант сохранения ключевой ставки на уровне 16% в июне уже может быть воспринят как смягчение настроя регулятора. Однако, повышение ключевой ставки в июне, на наш взгляд, говорит об отклонении траектории ключевой ставки вверх от прогнозного диапазона, опубликованного в конце апреля (верхняя граница для средней ключевой ставки – 16%), т.к. в таком случае мы не видим возможным снижение ключевой ставки в этом году. Поэтому не исключено, что ЦБ может ограничиться ужесточением риторики на ближайшем заседании – это даст регулятору дополнительное время для наблюдения за процессом трансмиссии.
Также в конце мая Минфин внес в Правительство пакет поправок в налоговой сфере, которые активно обсуждались в последние месяцы. Среди предлагаемых изменений: (1) большее количество ступеней при уплате НДФЛ, (2) повышение налога на прибыль с 20 до 25%. Оцениваемый ведомством эффект на 2025 г. составляет 2,6 трлн руб. (из них 2,1 трлн руб. приходится на две перечисленные выше меры).
Нефть
В мае нефть марки Brent продолжила торговаться дороже 80 долл./барр., но ощутимо подешевела к уровням апреля. Так, средняя цена снизилась до 82,9 долл./барр. после 89 долл./барр. месяцем ранее. Впрочем, снижение котировок произошло еще в конце апреля – начале мая, и в прошлом месяце их волатильность была ограниченной. Удешевление нефти могло иметь характер коррекции и быть связанным с адаптацией участников рынка к новостному фону в части геополитических рисков. С другой стороны, важную роль в поддержке котировок на уровнях выше 80 долл./барр. выполняют соглашения альянса ОПЕК+.
Валюта
В мае рублю удалось укрепиться от самых слабых за этот год уровней в апреле (>94 руб./долл.). В прошедшем месяце средний курс составил 90,6 руб./долл., в налоговый период рубль даже смог преодолеть отметку 89 руб./долл. (до уровней января), а закрытие месяца произошло вблизи 90 руб./долл.
Мы связываем произошедшее укрепление преимущественно с фундаментальной поддержкой со стороны динамики компонент торгового баланса. Мартовский всплеск экспорта мог сыграть в плюс для рубля с лагом. Зампред ЦБ А. Заботкин ранее отмечал, что этот лаг в текущих условиях (с одной стороны, возможные задержки платежей, с другой – ограничения сроков репатриации и конвертации валютной выручки) мог вырасти до 2 месяцев. Проверить это предположение можно было бы на детальных данных финансового счета, которые раскрываются с большой задержкой и только в квартальном разрезе. Также представитель ЦБ отмечал, что в импорте преобладают поставки по предоплате (опять же, в условиях рисков, связанных с платежами) – за счет этого динамика импорта может влиять на валютный рынок практически без лага. Так, нейтрально-негативные результаты по импорту в этом году (на фоне сдерживающей внутренний спрос монетарной политики) также могут поддерживать рубль.
Важным фактором для валютного курса остается действие указа, обязующего крупнейших экспортеров репатриировать и конвертировать большую часть валютной выручки. В текущей редакции срок действия Указа расширен до апреля 2025 г., временное окно на заведение выручки на счета в локальных банках увеличено до 120 дней. Впрочем, с учетом потребности экспортеров в рублевых средствах (для налогов, в весенне-летний период для выплаты дивидендов), заведение и конвертация выручки может проходить быстрее.
Облигации
В мае произошел взлет доходностей госбумаг. Кривая ОФЗ сохраняет инвертированную форму, и ее сдвиг фактически имел параллельный характер – в среднем на 1,4 п.п. К концу месяца вся кривая на отрезке от 1 до 10 лет оказалась в диапазоне 15,0-15,8%. При этом, тренд на рост доходностей пока не разворачивается.
На этом фоне Минфин с середины мая фактически приостановил первичные размещения – аукцион был проведен только 22 мая, причем со скромным объемом заимствования в 11 млрд руб. Отметим, что эпизод активного роста доходностей начался ближе к середине мая, тогда как первый аукционный день в этом месяце еще был активным, и Минфину удалось разместить 87 млрд руб. Более того, заимствования в этом году продолжают дорожать для ведомства – фокус сохраняется на классических выпусках, за предсказуемость стоимости которых, как заявлял А. Силуанов, бюджету «приходится платить».
Рост доходностей в последние недели во многом связан с изменением ожиданий по будущей траектории монетарной политики – (1) темп ее нейтрализации (сценарий повышения ключевой ставки на июньском заседании приобрел большую вероятность), (2) диапазон нейтральной ставки, оценки которого могут быть этим летом пересмотрены ЦБ в большую сторону. Неопределенность в части фискальной политики также оказывает давление на котировки ОФЗ (сроки возвращения от стимулирующего к нейтральному характеру).
Акции
В США индекс S&P 500 в мае обновлял рекорды, уходя выше 5 300 пунктов, однако к концу месяца опускался к значениям около 5 200 пунктов. ФРС не изменила уровень процентных ставок в мае, но представители американского регулятора выступали с умеренно жесткой риторикой. Инвесторы и экономисты пересмотрели прогнозы по возможному началу понижения ставок ФРС на конец 2024 года. Между тем, базовый индекс расходов на личное потребление в конце месяца указывает на отсутствие признаков ускорения инфляции в США. В лидерах роста в мае вновь были акции технологических компаний – их секторальный индекс прибавил порядка 8%. Наибольший вклад в позитивную динамику американского рынка в мае внесли акции Nvidia, которые росли более чем на 30% после сильной квартальной отчетности компании и анонса дробления акций. В конце мая слабые отчеты и прогнозы дали компании Salesforce и Dell, в связи с чем котировки их акций падали более чем на 20% за день.
В КНР индекс CSI 300 в мае снизился на 0,7%, при этом фондовый рынок континентального Китая вырос на 2,4% к середине мая, но затем растерял весь этот рост и снизился к концу месяца. Рост первой половины мая сопровождался позитивной статистикой по внешней торговле, инфляции и производственной активности за апрель. Однако в самом конце месяца индикаторы PMI уже за май вышли разочаровывающими: производственный PMI составил 49,5 – значение ниже 50 указывает на сокращение деловой активности в ключевой сфере экономики КНР. При этом PMI в сфере услуг и композитный индекс были выше 50, но оказались слабее ожиданий, что дало инвесторам сигнал о некотором замедлении экономики Поднебесной. Акции крупнейшего производителя электрокаров BYD на бирже Шэньчжэня выросли на 5% за месяц после анонса компанией новых гибридных моделей с рекордным запасом хода в 2100 км. Акции производителя полупроводникового оборудования NAURA Technology резко выросли в последнюю неделю мая на фоне анонса нового государственного фонда для развития полупроводниковой отрасли в КНР, но испытывали волатильность и не смогли закрепить рост. Акции горнодобывающей компании Zijin Mining в Шанхае активно росли в течение месяца, но затем снизились на 1% на фоне изменчивых цен на золото и медь.
Для российского рынка акций май ознаменовался коррекцией. Обновив апрельские максимумы в середине мая, рынок устремился вниз. Причиной для начала коррекции стали сообщения по Газпрому, где дивидендные ожидания акционеров в этот раз не реализуются – Правительство поручило ведомствам подготовить директиву о невыплате дивидендов за 2023 г. Усилению распродаж способствовали заявления представителей ЦБ РФ, которые увеличили вероятность повышения ключевой ставки, а также обсуждение в Правительстве налоговых изменений и предложения Минфина, которые были приняты кабинетом министров. Из ключевых изменений – это рост налога на прибыль для компаний на 5% с 20% до 25% и введение пятиступенчатой налоговой шкалы на доходы населения, где повышение ставки начинается с годового дохода, превышающего 2,4 млн руб. В итоге с майских максимумов основной индекс МосБиржи потерял более 8% и окончил май на минорной ноте со снижением за месяц более чем на 7%.
Также в мае активным был рынок размещений. Прошло IPO компании Элемент, которая в качестве площадки выбрала СПБ Биржу. Размещение было по нижней границе предлагаемого диапазона 223,6 руб. за акцию, что соответствует капитализации 105 млрд руб. Компании удалось привлечь 15 млрд руб., доля акций в свободном обращении - 14,3%. Открыла книгу для заявок IVA Technologies с ценовым диапазоном 280-300 руб. за акцию и рыночной капитализацией 28 – 30 млрд руб. В рамках IPO рынку будет предложено 11 млн акций, или 11% от акционерного капитала. Вместе с тем, ТМК объявила об SPO, основной акционер планирует продать 2% обыкновенных акций.