Экономика
Рост промышленности ускорился в октябре. По данным Росстата, с исключением сезонного и календарного факторов она выросла на 0,5% м./м. (0% м./м. в сентябре). В октябре в числе основных лидеров роста м./м. остался машиностроительный комплекс, в частности электроника, электрооборудование, автотранспорт. На годовых цифрах сказался еще и календарный эффект, 1 дополнительный рабочий день в октябре этого года, в результате чего рост промышленности г./г. ускорился до 4,8% г./г. в октябре (3,2% г./г. в сентябре). С начала года он составил 4,4% г./г. Календарный фактор во многом помог и ускорению годовых темпов роста ВВП – по оценке МЭР, в октябре ВВП вырос на 3,2% г./г. (2,9% в сентябре). Ведомство оценило рост экономики за 10М на уровне 4,1% г./г. Советник главы ЦБ К. Тремасов отметил, что ожидает темпы роста ВВП по итогам года выше 4%. Без сомнения, экономика находится в состоянии перегрева, что, на первый взгляд, требует продолжения ужесточения политики ЦБ. Однако, стоит отметить, что, во многом перегрев связан с бюджетной политикой (на которую почти не влияет ДКП), а устойчивость инфляции (которая сопровождает экономику в перегретом состоянии) обусловлена в основном внешними факторами (также мало контролируемыми монетарными мерами). В таких условиях дальнейшее масштабное ужесточение политики может не особенно помочь в борьбе с инфляцией, но при этом создать серьезные риски для экономики.
Нефть
За ноябрь месяц нефть символически просела (72,9 долл./барр. Brent против 73,2 долл./барр.), однако торговля в целом не сопровождалась заметными историями. Геополитический фактор в значительной степени «дисконтирован» участниками рынка после достижения соглашения о прекращении огня между Ливаном, ХАМАС и Израилем, существенных факторов для роста больше не осталось. Ожидаемые от будущей политики Д. Трампа глобальные экономические последствия скорее негативны для котировок.
Валюта
За месяц рубль ослаб почти на 7%. Основной причиной послужила турбулентность, вызванная новыми санкциями на российский банковский сектор. ЦБ приостановил покупки валюты по бюджетному правилу до конца года, однако ужесточение мер валютного контроля даже не рассматривалось. При этом, в рубле уже наметилась коррекция – и мы полагаем, что проблемы, которые привели к избыточному спросу на валюту на фоне санкций будут уходить постепенно. Впрочем, укрепление рубля вряд ли будет быстрым - напомним, что сезонно высокий импорт в декабре будет затруднять возврат рубля к более высоким значениям.
Облигации
За месяц индекс RGBI просел на 5%. Шок, связанный с усилением геополитических рисков и введением новых санкций США против российского банковского сектора, не вызвал столь масштабную коррекцию рынка госбумаг (в отличие, например, от ситуации после ужесточения риторики ЦБ на последнем заседании). Вместе с тем, более жесткая позиция ЦБ подтолкнула ожидания по повышению ключевой ставки вверх, в связи с чем инверсия кривой усилилась (основные изменения коснутся именно 2025 г.). В целом за месяц короткий участок кривой прибавил 1,8-3 п.п., средний 0,4-0,7 п.п., тогда как длинные бумаги даже снизились по доходности.
Акции
В США индекс S&P 500 в ноябре впервые в истории превысил значение в 6 000 пунктов, показав рост около 5% за первую неделю ноября, проведя остаток месяца около данного уровня. Ключевым событием для глобальных рынков стала победа Д. Трампа на выборах в США, а также занятие республиканцами большинства в Конгрессе. В качестве реакции на возможные решения Трампа в области госрасходов и импортных тарифов доллар укрепился против большинства мировых валют, доходности по американским казначейским облигациям росли, цена золота снижалась, а американские акции установили новый рекорд по стоимости. ФРС понизила уровень процентной ставки на 25 б.п. до диапазона в 4,5% - 4,75% (ранее 4,75% - 5%), однако динамика базовой потребительской инфляции (исключает волатильные ценовые компоненты - энергоносители и еду) не отражала снижения, что привело к пересмотру ожиданий инвесторов по смягчению денежно-кредитной политики американского регулятора на более консервативные.
В КНР индекс CSI 300 в последнюю неделю ноября вырос на 1,3%, но за весь месяц прибавил лишь 0,65%. Оценка по мультипликатору P/E индекса CSI 300 на следующие 12 месяцев в последние две недели ноября опустилась с 12,4х до 11,85х при медианном значении показателя в 11,6х за последние 10 лет. Премия в оценке индекса сократилась практически до нейтрального уровня, что увеличивало привлекательность инициации покупок акций на просадках для китайских трейдеров. Д.Трамп анонсировал кандидатуру С. Бессента на пост министра финансов США. Бессент представляется конструктивным выбором для китайских стратегов по рынку акций: он заявлял о возможности переговоров по тарифам, что создает сценарий умеренного повышения импортных пошлин для КНР в США. Более того, победа Трампа не пугала китайских инвесторов, поскольку экспорт КНР в США в настоящее время составляет только 15% от валового экспорта страны, а от китайского правительства ожидаются стимулирующие внутреннее потребление меры. Потенциальным катализатором для китайских акций будет Центральная рабочая конференция по экономике в середине декабря, которая может обозначить ориентиры по наращиванию госрасходов в 2025 г.
На российском рынке в ноябре внимание инвесторов было сфокусировано на геополитике: после победы Трампа в первой декаде месяца и его заявлений о потенциальных мирных переговорах основной индекс МосБиржи достигал локальных максимумов в размере 2 797,94 пунктов. Однако, к концу месяца в связи с очередным витком эскалации и слабыми макроэкономическими данными, которые могут привести к дальнейшему ужесточению политики ЦБ, индекс опять вернулся к снижению и по итогам ноября остался практически без изменений относительно октября.
Введение очередных американских санкций на финансовые организации РФ спровоцировало ослабление рубля (позитивно для акций компаний экспортеров природных ресурсов). Так, лучше рынка показали себя компании химии и нефтихимии, сектор нефти и газа, а также металлов и добычи. Положительную динамику также показал индекс финансов, среди компаний которого сильно отчитались Т-технологии, Сбер, Банк Санкт-Петербург и МосБиржа. Самые слабые результаты продемонстрировал индекс строительных компаний, которые сталкиваются с серьезными проблемами, несмотря на анонсированную поддержку со стороны правительства. Среди прочих корпоративных новостей стоит отметить, что Сегежа объявила о планах проведения SPO с целью привлечь до 101 млрд руб. по цене 1,8 руб./акция, что позволит выправить финансовое положение компании. Ростехнадзор снял запрет ЮГК на ведение горных работ на всех карьерах в Уральском хабе, за исключением Светлинского, сам запрет был введен в середине августа 2024 г. Ставка налога на прибыль для Транснефти за 2025–2030 гг. будет увеличена до 40% с 25%. Ноябрь был также богат и на дивидендные истории. Среди компаний, объявивших промежуточный дивиденд, были Мать и дитя (20 руб./акция, доходность на момент объявления – 2%), Татнефть (17,4 руб./акция, доходность – 3%), Роснефть (36,5 руб./акция, доходность – 8%), ФосАгро (249 руб./акция, доходность – 5%), ЭсЭфАй (227,6 руб./акция, доходность в размере 16%.) и Европлан (50 руб./акцию, доходность – 8%). Кроме того, Т-технологии подтвердила планы регулярно выплачивать дивиденды, на 2025 г. планируется не менее четырех выплат.