Экономика
На прошедшем 25 октября заседании ЦБ поднял ключевую ставку сразу на 200 б.п. (до 21%), тогда как консенсус аналитиков склонялся к более консервативному решению (+100 б.п.). Регулятор аргументировал такое решение сохранением перегрева потребительского спроса, бюджетными рисками, устойчивостью текущей инфляции, а также «значимо» выросшими инфляционными ожиданиями. Обновленный прогноз ЦБ предполагает, что инфляция на конец этого года составит 8-8,5% г./г. (6,5-7% г./г. в прошлой версии). На наш взгляд, ЦБ фактически предопределил повышение ключевой ставки на предстоящем в декабре заседании. В пресс-релизе сохранена формулировка «…допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании», а прогнозный диапазон среднего уровня ключевой ставки до конца года (21,0-21,3%) предполагает, что в негативном сценарии возможно ее повышение до 23% в декабре. Кроме того, на 2025 г. прогнозный диапазон среднегодового уровня ключевой ставки существенно поднят вверх, до 17-20% (в прошлой версии – 14-16%), на 2026 г. – до 12-13% (10-11% ранее).
Потребительские расходы (оборот розницы и платных услуг населению) остаются в сильно перегретом состоянии и даже выросли в сентябре (+0,4% м./м. и с исключением сезонности). Интересно, что наибольший вклад в рост внес непродовольственный сегмент (сразу +1,4% м./м. с исключением сезонности). Реальные располагаемые доходы устойчиво растут не только в годовом (9,4% г./г. в 3 кв. 2024 г.), но и в квартальном выражении (1,1% м./м. с исключением сезонности), в основном за счет зарплат. Реальные зарплаты повышаются на 7-8% г./г., и признаков замедления нет. По-прежнему, основная причина – дефицит трудовых ресурсов. Уровень безработицы обновил исторические минимумы, оказавшись на уровне 2,38% с исключением сезонности в сентябре. Безработица падает именно из-за роста занятых, а не из-за выбытия населения из рабочей силы (она с начала года выросла на 1% с исключением сезонности). В сентябре рабочая сила увеличилась на 0,3% м./м., при это количество занятых – на 0,34% м./м. Это не так много, но рост продолжается уже второй год подряд, и указанные цифры говорят о том, что текущая модель привлечения кадров за счет повышения зарплат работает, и они могут продолжить рост, подогревая расходы.
Нефть
За октябрь цены на нефть немного снизились – до 73,1 долл./барр. с 73,56 долл./барр. в начале месяца). Ралли на фоне усиления геополитической напряженности в течение месяца оказалось непродолжительным, однако тема конфликта на Ближнем Востоке не сходит с повестки дня. При этом, слабые экономические данные по Китаю, равно как и пессимистичные прогнозы по мировому потреблению нефти не дают ценам устойчиво пойти вверх. На этом фоне новости о продлении добровольного сокращения добычи со стороны участников ОПЕК+ оживили котировки в начале ноября.
Валюта
Практически весь месяц рубль провел в «боковике», около отметки в 13,5-13,6 руб./юань. Российская валюта находила поддержку со стороны цен на нефть, которые, скорее всего, влияют с определенным лагом на динамику рубля. ЦБ отмечает, что несмотря на действующие низкие пороги репатриации и конвертации валютной выручки, большая часть компаний даже перевыполняют эти нормативы. Впрочем, дефицит юаней на рынке сохраняется, хоть и остается на относительно умеренном уровне. ЦБ считает, что ключевым фактором для динамики курса остается соотношение экспорта и импорта – об этом напомнила директор департамента финансовой стабильности ЦБ РФ Е. Данилова. Она отметила, что ослабление рубля в последние месяцы было связано со снижением счета текущих операций из-за «некоторого снижения экспорта и увеличения импорта». В ближайшей перспективе мы не видим фундаментальных причин для устойчивого укрепления рубля.
Облигации
Жесткое решение ЦБ вызвало волну распродаж на рынке ОФЗ, а также пересмотр ожиданий. Повлияло не столько само повышение ключевой ставки до 21% (а не до 20%, как предполагал консенсус), сколько намерение регулятора продолжить ужесточение политики в будущем. Движение по кривой за месяц было существенным. Короткий и средний участки взлетели на 100-200 б.п. по доходности, длинный – на 30-60 б.п. 10-летние доходности достигли 16,8% – это максимум с 2015 г. Многолетние минимумы обновил и индекс RGBI, уйдя ниже 97 пунктов. Впрочем, направление ожиданий инвесторов все же осталось прежним, а инверсия кривой даже усилилась – это указывает на то, что участники рынка по-прежнему ждут смягчения политики ЦБ в обозримой перспективе, а рост доходностей в коротком сегменте лишь отражает риски дополнительного повышения ключевой ставки (и менее быстрого смягчения политики) в ближайший год.
Акции
В США индекс S&P 500 за октябрь снизился на 1%. ВВП США по итогам 3 кв. вырос на 2,8% (кв./кв., SAAR) – рост замедлился с 3% в предыдущем квартале и оказался чуть ниже ожиданий экономистов. Потребительская инфляция по итогам сентября составила 2,4% г./г. – курс на дезинфляцию в экономике США сохранялся, а инвесторы оптимистично ожидали дальнейшего понижения процентных ставок ФРС. Прибыль компаний в составе S&P 500 по итогам 3 кв. выросла на 5,1% г./г., по данным FactSet. В конце месяца американский рынок снижался из-за отсутствия позитивных сюрпризов в отчетностях компаний, однако лучше ожиданий публиковали результаты Tesla, Amazon и Intel. В фокусе инвесторов выборы 5 ноября и дальнейший курс монетарной политики ФРС. В Европе ЕЦБ понизил процентные ставки на 25 б.п., потребительская инфляция в еврозоне по итогам октября составила 2% г./г. На индийском рынке в октябре прошла умеренная коррекция: индекс Nifty 50 упал на 7% с конца сентября.
В Китае индекс CSI 300 по итогам октября оставался на уровне около 3 900 пунктов, завершив последнюю неделю месяца снижением на 1%. Китайский рынок реагировал на массив корпоративных отчетов за последний квартал, макроэкономические новости и ожиданий итогов предстоящих выборов в США. Официальные значения PMI по итогам октября отразили улучшение деловой активности в экономике КНР: производственный PMI (50,1) показал первое с апреля этого года расширение и оказался лучше ожиданий. PMI в сфере услуг (50,2) вышел чуть хуже ожиданий, но остался выше «водораздела» в 50 пунктов. Статистика была позитивной для фондового рынка страны. Китайские компании в конце октября массово представляли результаты за 3 кв. 2024 г., отчеты преимущественно выходили в рамках ожиданий, в основном без позитивных сюрпризов. BYD отчиталась о росте выручки на 24% г./г. и чистой прибыли – на 11,5% г./г. Квартальная выручка BYD впервые превысила показатель Tesla. NAURA Technology отчиталась о росте продаж на 30% г./г. при увеличении прибыли на 50% г./г. – результаты вышли лучше прогнозов. Haier показала увеличение выручки на 1% г./г. и чистой прибыли на 14% г./г., и продажи могут ускориться до конца года.
В октябре индекс Московской Биржи снизился на 10,4%, до 2 560 пунктов. Давление на рынок оказали итоги заседания ЦБ, по итогам которого регулятор поднял ключевую ставку до 21% при ожиданиях участников рынка 20%. Все секторальные индексы снизились по итогам месяца, лучше рынка торговались компании транспортного сектора (-6,1%). Поддержку сектору оказала позитивная динамика операционных результатов Группы Аэрофлот, после публикации которых аналитики ожидают, что компания может превзойти консенсус-прогноз и вернуться к выплате дивидендов. Лучше рынка также выглядели сектора химии и нефтехимии (-6,4%) и электроэнергетики (-8,0%). В аутсайдерах оказались акции строительных компаний (-17,9%) в связи со слабыми операционными и финансовыми показателями. В секторе телекоммуникаций (-15,4%) одним из ключевым событий было выданное МТС предписание ФАС перечислить в бюджет незаконно полученный доход в размере 3 млрд руб. из-за необоснованного повышения стоимости услуг связи. ФАС также предписала снизить тарифы для абонентов, которых коснулось увеличение этих услуг. Несмотря на ряд позитивных корпоративных новостей, сектор информационных технологий (-14,6%) показал динамику хуже рынка в связи с исторически высокой отрицательной корреляцией к повышению ключевой ставки. Яндекс отчитался лучше ожиданий аналитиков, смог побить прогноз по рентабельности по скорр. EBITDA, которая составила 19,8%, и подтвердил свой прогноз на весь 2024 г.: выручка увеличится на 38-40% г./г., скорр. EBITDA ожидается на уровне 170-175 млрд руб. Хэдхантер приятно удивил инвесторов специальными дивидендами в размере 907 руб./акция (выше консенсус-прогноза), с доходностью к закрытию торгов на дату объявления в 22%. Отметим, что вопреки негативному фону, на рынке появились новые имена на МосБирже – Озон фармацевтика провела IPO по верхней границе диапазона (35 руб./акция), сумев привлечь 3,45 млрд руб, также IPO провела компания Ламбумиз.