Экономика
По нашим оценкам, основанным на недельных данных Росстата, инфляция по итогам ноября ускорилась до 8,97% г./г. и превысила 9% г./г. в первых числах декабря (до этого аналогичные уровни наблюдались только в августе). Среднесуточный темп поднялся до 0,07% (против 0,05% в течение предыдущих трех недель). Очевидно, что новое ускорение роста цен было спровоцировано обвалом рубля (ряд компаний, комментируя ситуацию в СМИ, отмечали этот фактор как значимый для повышения цен на свою продукцию). Тем не менее, нельзя сказать, что инфляция взмыла широким фронтом: для половины товаров цены даже замедлили рост. При этом, для тех товаров, где они повысились, сильное ускорение (более 0,5% н./н.) коснулось лишь 10 позиций (в т.ч. курятина, томаты, пылесосы, телевизоры, смартфоны, гостиницы, несколько наименований лекарственных препаратов). Впервые цены на авиабилеты не были опубликованы. Сомнений в том, что инфляция превысит 9% г./г. по итогам этого года уже нет, и, судя по всему, еще долго будет находится на более высоких устойчивых уровнях. Как отметила Э. Набиуллина, «тормозной путь» для инфляции займет весь следующий год и часть 2026 г. Казалось бы, что в таких условиях от регулятора потребуются более жесткие меры. Однако комментарии главы ЦБ звучат достаточно умеренно (с учетом ситуации): отмечается уже начавшееся замедление кредитования, что, на наш взгляд, намекает на то, что эффект ДКП уже виден, и «шоковые» меры не понадобятся.
Нефть
Для нефтяного рынка торговля остается «безыдейной» – за неделю она незначительно снизилась до 71,12 долл./барр. (с 71,83 долл./барр.). Существенных факторов для выраженной динамики в ту или другую сторону пока нет. Так, решение ОПЕК о сохранении ограничений на добычу во многом было ожидаемым, и не вызвало оптимизма у инвесторов.
Валюта
За неделю рубль не только отыграл все недавние потери, но даже смог укрепиться до двухмесячных максимумов. Мощная коррекция рубля, на наш взгляд, поддерживается тем, что изначально участники рынка излишне эмоционально оценили риски новых санкций, и реальность оказалась более благоприятной (в результате с рынка ушел избыточный навес спроса на валюту). Также, важным фактором выступает и вероятное усиление продаж валюты экспортерами. При этом, отмена покупок валюты ЦБ, как мы полагаем, имела лишь небольшой прямой эффект и вряд ли стала ключевым фактором стабилизации курса. По нашим оценкам, в среднем за последние несколько месяцев, при прочих равных, чистые продажи валюты позволяют курсу быть крепче на ~2-3% (а сам по себе эффект приостановки регулярных покупок и того меньше, ~0,5-1%), что с учетом значительной внутридневной волатильности торгов, практически не заметно. Впрочем, словесные интервенции или другие действия властей, направленные на смягчение ситуации, обычно эффективно работают для купирования паники.
Облигации
Новый флоутер, дебютировавший на аукционе на прошлой неделе был сразу же размещен на весь доступный объем (1 трлн руб.). Участники рынка ждали новый выпуск (этим отчасти обусловлено отсутствие интереса к старым), и кроме того, в этот раз купон будет больше, чем у прошлых выпусков (впервые используется срочная версия RUONIA, а не ее арифметическое среднее, как раньше).
Инверсия кривой ОФЗ продолжает усиливаться, обновляя рекорды – за достаточно короткий срок спред между 10- и 1-летними доходностями превысил 6,5 п.п. Подобная ситуация и раньше происходила редко, но никогда не достигала столь существенных масштабов. Классическое мнение об инверсии как о предвестнике рецессии может быть не столь применимо к российской экономике (как, например, к экономике США, где долговая нагрузка гораздо больше), но, очевидно, отражает опасения инвесторов по поводу краткосрочной экономической ситуации и высокую неопределенность относительно верхней границы ключевой ставки. При этом, мы полагаем, что ЦБ вряд ли будет ужесточать ДКП существенно и ограничится уровнем в 23% на ближайшем заседании. Как мы уже отмечали, избыточное повышение ставки в текущих условиях увеличивает риски скатывания экономики в рецессию. Возможно, по этой причине тональность сегодняшних комментариев Э. Набиуллиной не была однозначно «ястребиной»: глава ЦБ отметила, что повышение ключевой ставки на ближайшем заседании не предопределено.
Акции
В США индекс S&P 500 за прошедшую неделю находился на уровне выше 6 000 пунктов, установив очередной рекорд по стоимости. Уровень безработицы в США по итогам ноября вырос до 4,2% с 4,1% в октябре – статистика с рынка труда увеличила вероятность понижения процентных ставок ФРС на заседании 18 декабря. Д. Трамп анонсировал кандидата на пост посла США в КНР: им станет Д. Пердью, живший ранее в Гонконге и Сингапуре. Анонс сопровождался комментарием о «продуктивных деловых отношениях с Китаем», а коммерческий опыт Пердью в Азии указывает на его прагматизм и возможность конструктивных переговоров США и КНР. Акции UnitedHealth Group снижались на 4% за день после резонансного убийства главы этой страховой компании в центре Нью-Йорка. Потребительская инфляция в еврозоне в ноябре составила 2,3% (рост с 2% в октябре).
Индекс CSI 300 с 29 ноября по 6 декабря вырос на 1,4%. Китайский рынок реагировал на релизы макроэкономической статистики, комментарии Народного банка Китая о будущей денежно-кредитной политике и слухи об анонсах наращивания госрасходов по итогам Центральной рабочей конференции по экономике, которая должна пройти в закрытом режиме 11 – 12 декабря. Официальные PMI в КНР по итогам ноября вышли умеренно позитивными: производственный PMI составил 50,3 (ускорение с 50,1 месяцем ранее), PMI в сфере услуг был на уровне 50, а композитный индекс остался без изменений против предыдущего месяца (50,8). Глава Народного банка Китая Пань Гуншэн сигнализировал о проведении мягкой денежно-кредитной политики в 2025 г. Китайские экономисты ожидают понижения ставок в КНР на 30 – 40 б.п. в следующем году: для «ключевой» ставки 7-дневного РЕПО это означает возможное снижение с текущего уровня в 1,5% до 1,1% – 1,2%, а для среднесрочной годовой ставки по кредитам – с 2,0% до 1,6%. Продажи автомобилей в КНР за ноябрь выросли на 18% г./г. (до 2,4 млн единиц), а продажи электрокаров и гибридов – на 52% г./г. (до 1,3 млн единиц). Продажи BYD установили очередной рекорд, показав прирост на 67% г./г. – продажи ключевого автомобильного бренда Китая теперь превышают объемы Ford.
По итогам прошедшей недели индекс Московской Биржи составил 2 536,23 пунктов, показав снижение на 1,6% по сравнению с неделей ранее. Основное влияние на рынок продолжают оказывать участившиеся новостные заголовки по поводу геополитики и сложная ситуация с инфляцией.
Президент РФ В.В. Путин подтвердил задачу увеличить капитализацию фондового рынка к 2030 до 66% от ВВП и озвучил ряд мер: увязать господдержку российских корпораций с их публичными размещениями; дать розничным инвесторам возможность выводить дивиденды и купоны, полученные на их ИИС; с 2025 г. запустить долевое страхование жизни граждан, сочетающее классическое страхование и инвестирование; а также пригласил инвесторов из дружественных государств на фондовый рынок. Также, согласно СМИ, на российский рынок выйдет Сибур и предложит 2% акций инвесторам. Один из основных акционеров Л. Михельсон подтвердил, что в ближайшие недели будет проведен совет директоров по вопросу IPO, после которого мы будем ожидать конкретную информацию от компании. Софтлайн также планирует объединить 3 дочерних предприятия в субхолдинг и провести первичное размещение во 2П 2025 г. Кроме того, Ростелеком рассматривает возможность вывода двух дочерних компаний на биржу (помимо РТК ЦОД, потенциальным претендентом является ГК «Солар»). На прошлой неделе Fix Price приятно удивила дивидендами: совет директоров утвердил промежуточные дивиденды за 2022-2024 гг. в размере 35 руб./ГДР, дивидендная доходность на момент объявления – 21%, закрытие реестра назначено на 13 декабря. Циан опубликовала результаты за 9М 2024 г. и объявила, что находится на финальной стадии редомициляции. Утвержденная дивидендная политика компании предусматривает выплату дивидендов в размере 60-100% чистой прибыли, однако она может рассмотреть выплату специальных дивидендов после завершения реструктуризации за счет накопленных за предыдущие периоды денежных средств.