Экономика
В сентябре динамика промышленного производства ухудшилась – по данным Росстата, спад составил 3,1% г./г. после двух месяцев околонулевой динамики (-0,3% г./г. в среднем). На этом фоне просадка ВВП в сентябре может усилиться (прочие отраслевые оценки Росстата и оценка ВВП от МЭР появится только на ближайшей неделе).
На октябрьском заседании ЦБ ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%. Такое решение, как мы полагаем, наиболее соответствовало сентябрьскому сигналу, который не был изменен в последующих комментариях представителей ЦБ. Фактическая динамика инфляции носит умеренный характер (годовые темпы замедляются, а месячные с исключением сезонности не превышают уровень, соответствующий цели ЦБ – 0,3-0,4% м./м.). Более того, по нашим оценкам, дезинфляционные тенденции (преимущественно связаны с ослабленным потребительским спросом) в последние недели укрепляются: так, доля дешевеющих за последние 4 недели позиций в недельной инфляционной корзине поднялась выше 35% (хотя ранее закреплялась на уровне 20-30%). Несмотря на это, в фокусе регулятора проинфляционные риски в перспективе 3-6 месяцев, которые могут реализоваться в случае определенного оживления спроса (ожидаемый перенос удорожания издержек в цены и «незаякоренные» инфляционные ожидания). На этом фоне регулятор оставил тональность сигнала нейтральной, в условиях чего, на наш взгляд, растет вероятность более длительного сохранения ключевой ставки на текущем уровне. Впрочем, по нашим оценкам, в котировках 10-летних ОФЗ участники рынка сейчас закладывают форвардную однолетнюю ставку вблизи 7%, что все же предполагает наличие потенциала для некоторого снижения ключевой ставки.
Нефть
В октябре цена нефти марки Brent закрепилась выше 90 долл./барр. (к концу месяца торги проходили вблизи 95 долл./барр.). Ключевым фактором стало решение ОПЕК+ об ощутимом сокращении квот по добыче (на 2 млн барр./сут., хотя с учетом неполной их утилизации реальное снижение добычи оказалось меньше), которое, судя по всему, компенсировало опасения участников рынка о снижении спроса на фоне рисков наступления глобальной рецессии. По данным в СМИ, страны G7 обсуждают возможность введения ценового потолка на российскую нефть с 5 декабря (ранее на эту дату был запланирован первый этап нефтяного эмбарго ЕС), что может привести к приостановке соответствующих поставок (согласно комментариям российских официальных лиц) и дать дополнительный импульс росту нефтяных котировок в ближайшие месяцы.
Валюта
К концу октября курс рубля стабилизировался в диапазоне 61-62 руб./долл., хотя до этого в ходе ослабления достигал уровня 65 руб./долл. Ранее рубль находил локальное равновесие около 60 руб./долл., и фундаментально ослабление курса, на наш взгляд, преимущественно связано с сужением профицита торгового баланса. Так, согласно комментариям в СМИ представителя ФТС, импорт за 9 месяцев меньше уровня прошлого года на 15% г./г., тогда как по состоянию на апрель (когда наблюдалась максимальная просадка) спад составлял 30% г./г., при этом экспорт находится под давлением санкционных ограничений. Мы полагаем, что до конца года эта тенденция сохранится – при плавном восстановлении импорта на фоне выстраивания новых логистических цепочек экспорт в номинальном выражении может снизиться (в основном за счет нефтегазового сегмента, в том числе за счет ожидаемого введения нефтяного эмбарго ЕС). В этих условиях рубль продолжит терять поддержку со стороны рекордного счета текущих операций и может достичь уровня в 70 руб./долл.
Облигации
В октябре рынок ОФЗ стабилизировался после всплеска турбулентности в конце сентября, связанной с ростом геополитической напряженности. За этот период индекс RGBI набрал 5 б.п., поднявшись до 130 б.п. (впрочем, отыграв лишь часть случившейся просадки). Кривая ОФЗ сместилась вниз на 35-70 б.п. – доходности в дальнем конце кривой снижаются с меньшим темпом за счет сохранения повышенной премии за риск на более длинном горизонте. На этом фоне Минфин вернулся к проведению аукционов – суммарно было привлечено ~174 млрд руб. Отметим, что основной объем заимствований пришелся на облигации с плавающим купоном (свежий выпуск ОФЗ ПК-29021), которые позволяют инвесторам «перенести» процентный риск на Минфин. Октябрьское решение ЦБ сохранить ставку и ненаправленный сигнал монетарной политики соответствовало ожиданиям рынка, в связи с чем изменение котировок было умеренным. На наш взгляд, потенциал для снижения доходностей сохраняется, но важными для этого условиями будут (1) сдержанная инфляционная динамика и / или (2) появление в риторике регулятора «голубиных» сигналов.
Акции
В октябре глобальные рынки восстановились. Хорошим настроениям способствовала умеренно-позитивная отчетность американских компаний за 3 кв. При этом отчетность технологических гигантов, таких как Amazon, Alphabet и Microsoft, отразила замедление темпов роста и была негативно воспринята инвесторами: их акции после выхода отчетов испытали сильное снижение. Тем не менее, «широкий рынок» отчитывается достаточно неплохо. Также рынок подогревают ожидания того, что острая фаза повышения ставки ФРС может быть в скором времени пройдена, а также сезонный фактор (исторически динамика рынка в 4 кв. была положительной). При этом у глобальных управляющих отмечается значительный объем свободных денежных средств, которые могут быть направлены на инвестиции. Однако также стоит отметить, что привлекательность акций как класса активов в настоящий момент снизилась из-за возросших доходностей по облигациям и повышенного риска рецессии. Вышедшая на прошлой неделе оценка ВВП США за 3 кв. (факт: 2,6% кв./кв., ожидание: 2,3% кв./кв.) показала, что экономика вернулась к росту после сокращения в 1П. Однако опережающие индикаторы, такие как LEI от Conference Board и PMI от IHS Markit, указывают на ухудшение ситуации и возрастающие риски спада в экономике. По итогам месяца лучшую динамику на американском рынке показал энергетический сектор благодаря восстановлению цен на нефть. Хуже рынка выглядели акции крупнейших технологических компаний: Amazon, Tesla, Alphabet и Microsoft, что было обусловлено их слабыми финансовыми отчетами.
Российский фондовый рынок вырос по итогам октября, несмотря на согласование 8-го пакета санкций от ЕС и отыграл часть падения, которое случилось в конце сентября. Решение ОПЕК+ о сокращении добычи нефти в начале месяца отправило котировки нефти марки Brent на более высокие уровни, что положительно отразилось на динамике акций российских нефтяных компаний. ЕС все еще не удается согласовать условия потолка цен на российскую нефть. Тем временем, на фоне теплой погоды цены на газ в Европе опускались на протяжении октября ниже 1000 долл./тыс. куб. м, но к концу месяца вернулись к уровню 1100 долл./тыс. куб. м. Нисходящий тренд в ценах на газ оказывает давление на динамику акций газовых компаний. По результатам октября в лидерах роста оказались ранее перепроданные акции металлургов, которые раскрыли умеренно позитивные операционные результаты, а также депозитарные расписки X5 Retail Group – компания продолжает радовать инвесторов сильными финансовыми результатами. Русал подал иск в Высокий суд Лондона против В. Потанина: по мнению компании, он нарушил условия соглашения между мажоритарными акционерами, которое истекает в конце 2022 г. Шведская компания IKEA собирается продавать свой бизнес в России, согласно данным СМИ, главным претендентом на покупку считается Сегежа.