Экономика:
На пятничном заседании ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 7,5%, оставив нейтральным и сигнал. Доходности вдоль кривой ОФЗ существенно не отреагировали на это решение.
Характеристика фактического темпа роста цен сменилась с «низкой» на «умеренную». На фоне этого ЦБ отметил смещение перевеса в сторону проинфляционных рисков не только в среднесрочной перспективе, но и на коротком горизонте. Помимо этого пресс-релиз не претерпел существенных изменений. Несмотря на схожий с кризисом 2015 г. уровень инфляции (12-13% г./г. на конец года), проинфляционные риски сейчас, на наш взгляд, выглядят более ярко-выраженными. Если в 2015 г. львиная доля роста цен была связана с девальвацией рубля (и реализовалась в 2015 г.), то сейчас ключевым проинфляционным фактором выступает удорожание отдельных компонент производственной цепочки (более того, издержки производства могут продолжить повышаться в 2023 г.). Дезинфляционными факторами будут выступать (1) охлажденный потребительский спрос и (2) изменившиеся в консервативную сторону потребительские привычки. При этом, с учетом ожидаемой в 2024 г. стабилизации инфляции на целевом уровне 4% г./г., монетарная политика при сохранении текущего уровня ставок в 2023 г. может сместиться в сторону сдерживающей. На наш взгляд, при прочих равных, ЦБ может вернуться к снижению ключевой ставки в 1П 2023 г. (в сторону 6,5-7,0%).
Нефть:
После обвала цен на первой неделе декабря, на прошлой неделе торги закрылись в плюсе. Нефть марки Brent подорожала более чем на 3% до 79 долл./барр. Отметим, что в течение недели ее стоимость даже превышала уровень 80 долл./барр.
В декабрьском отчете МЭА скорректировало вверх прогноз по спросу на нефть как в текущем (до 99,9 млн барр./сут.), так и в 2023 г. (до 101,6 млн барр./сут.). В фактических данных агентство отмечает повышенное потребление нефти вопреки слабой сезонности и вводимым внешнеторговым ограничениям.
Валюта:
За прошедшую неделю рубль ослаб более чем на 2% - в пятницу торги преимущественно проходили выше 64 руб./долл. Рубль продолжает терять поддержку со стороны фундаментальных факторов. По оперативной оценке ЦБ, за октябрь-ноябрь в среднем торговый баланс сократился до 16,0 млрд долл. в месяц против 22,7 млрд долл. в среднем за 3 кв. В декабре с учетом вступления в силу санкционных ограничений на экспорт российской нефти тенденция продолжится – нефтяное эмбарго со стороны ЕС напрямую ограничивает физические объемы поставок (может быть отчасти компенсировано перенаправлением), а введение ценового потолка может повлиять на поставки в третьи страны, усложнив процесс транспортировки. При этом, мы полагаем, что в полной степени ограничения проявятся в 2023 г. за счет растянутого во времени эффекта от внешнеторговых ограничений (в том числе, для ценового потолка пересмотрен 45-дневный льготный период, и в полном объеме он начнет действовать только в январе). Таким образом, в нашем прогнозе курс может закончить 2023 г. на уровне 73 руб./долл.
Облигации:
Важным событием для рынка ОФЗ выступает решение Совета директоров ЦБ о ключевой ставке – тональность монетарной политики влияет на стоимость коротких денег и может способствовать изменению премии за риск в длинных ставках. Ожидаемое сохранение ключевой ставки на уровне 7,5% не привело к сдвигу кривой ОФЗ. Доходность 10-летних бумаг сохраняется вблизи 10,2-10,3% - по нашим оценкам, такой уровень соответствует ожидаемой форвардной однолетней ставке в диапазоне 6,5-7,0%. При этом, сохранение стратегии заимствования ОФЗ (в последние месяцы Минфин предлагает набор из 3 выпусков без лимита – классического, флоатера и инфляционного линкера) не оказывает дополнительного давления на котировки, т.к., скорее всего, в большей степени уже учтено в ожиданиях инвесторов.
Акции:
Глобальные рынки на прошлой неделе продемонстрировали негативную динамику. Индекс S&P500 снизился на 2,1%, а европейский Euro Stoxx 50 потерял 3,5%. На американском рынке худшую динамику показали технологические компании, а также циклические сектора – товары длительного пользования и финансы. Лучшую динамику продемонстрировал нефтегазовый сектор. В центре внимания инвесторов на прошедшей неделе были данные по инфляции в США и заседание ФРС. Потребительская инфляция в ноябре снизилась до 7,1% г./г. с 7,8% г./г. в октябре, при этом темпы ее снижения оказались лучше ожиданий: консенсус-прогноз составлял 7,3% г./г. Данные были позитивно восприняты участниками рынка, однако позднее настроения были омрачены итогами заседания ФРС. Регулятор ожидаемо повысил ставку на 50 б.п. до 4,25-4,50% и представил обновленные прогнозы, которые и разочаровали инвесторов. Так, прогноз по темпам роста ВВП США на 2023 г. был снижен с 1,2% до 0,5%. При этом прогноз по ключевой ставке на конец следующего года был повышен с 4,6% до 5,1%. Председатель ФРС Дж. Пауэлл отметил структурную нехватку рабочей силы, вследствие чего компании могут продолжать повышать заработную плату для удержания работников, что в свою очередь будет давать вклад в инфляцию. По этой причине ФРС продолжит повышение ставки и будет удерживать ее на высоком уровне продолжительное время, пока не убедится, что инфляция снижается устойчивым образом. Следом за ФРС, ЕЦБ на прошлой неделе также повысил ставку на 50 б.п., до 2,5%. Регулятор считает, что необходимо дальнейшее повышение ставки для обеспечения возврата инфляции к 2%. Также ЕЦБ начнет сокращать баланс (QT), начав с 15 млрд евро в месяц с марта 2023 г. По мнению регулятора, рецессия в ЕС будет, но относительно короткой.
Российский фондовый рынок снизился по итогам недели на фоне ожидания введения 9-го пакета санкций ЕС в пятницу, а также включения в список SDN ряда физических и юридических лиц. В частности, в него попал В. Потанин и компания Интеррос, однако санкции не коснулись Норильского Никеля, поскольку доля В. Потанина в компании ниже 50%. На неделе Whoosh в ходе IPO разместил акции по нижней границе в 185 руб. за акцию и привлёк 2,1 млрд руб., однако на третий день торгов, в пятницу, акции обвалились более чем на 15%. Акции компаний нефтегазового сектора продолжают дешеветь после введения эмбарго, даже несмотря на восстановление мировых цен на нефть. Тем временем В. Путин заявил, что программа льготной ипотеки будет продлена до июля 2024 г. с увеличением ставки до 8%, акции девелоперов отреагировали на новость позитивно.