Экономика
Инфляция остается на уровне выше 5,5%, хотя такая динамика в целом ожидаема рынком и ЦБ. Крайне «неохотный» характер дезинфляции связан с хорошим состоянием потребительского спроса (после кризиса расходы потребителей восстанавливаются не только из-за того, что доходы пострадали не так сильно, но и из-за сохранения позитивных темпов потребкредитования, и это дает возможность повышать цены). В числе главных рисков для инфляции в ближайшие месяцы (помимо традиционных ослабления рубля и/или повышения потребительского спроса) может выступить пост-коронакризисный рост глобальных цен на сырье (в частности, произошло существенное удорожание черных и цветных металлов). Это с определенным лагом может стать фактором повышения себестоимости производства промышленных товаров, прежде всего, машин и оборудования, автомобилей и пр. Нахождение инфляции длительное время выше цели – один из главных факторов более быстрого перехода ЦБ к нейтральной политике. Мы полагаем, что к концу года ключевая ставка будет повышена до 5,75%.
Состояние показателей реального сектора остается чуть лучше ожиданий. Так, ВВП в 1 кв. 2021 г. сократил падение до -1% г./г. в реальном выражении. Март оказался самым позитивным месяцем из всего квартала – как из-за эффекта низкой базы прошлого года, так и из-за позитивных восстановительных тенденций этого года. Начиная с апреля, и весь 2 кв. 2021 г. годовая динамика большинства экономических индикаторов и ВВП будет испытывать существенный эффект низкой базы (из-за коронакризиса 2020 г.), что, по нашим оценкам, выведет годовую динамику ВВП на уровень в 6-10% г./г. во 2 кв. 2021 г. Итоговые результаты ВВП в этом году, впрочем, будут зависеть от объемов государственного стимулирования: сейчас вероятность дополнительного увеличения расходов по сравнению с планом достаточно высока, что может оказать росту экономики существенную поддержку.
Нефть:
В мае цены на нефть немного выросли, превысив 69 долл./барр. за Brent. Основным событием на рынке стали новости о переговорах между Ираном и США по ядерной сделке. Иран даже проводил подготовительные работы на своих месторождениях для ускоренного восстановления добычи в случае снятия санкций. Эти новости в какой-то момент привели к коррекции цен ниже 65 долл./барр., так как Иран способен добавить существенные объемы нефти на рынок. На данный момент эта страна добывает около 2,4 млн барр./сутки, тогда как до разрыва ядерной сделки добыча достигала 3,8 млн барр./сутки. Учитывая исторические темпы ее восстановления после снятых санкций в 2016 г., мы полагаем, что для достижения 3,8 млн барр./сутки потребуется немногим более года, при этом основное восстановление (около 700-800 тыс. барр./сутки) может прийтись на первые полгода после снятия санкций. Мы считаем, что это в дополнение к новым объемам, которые выходят на рынок по решению ОПЕК+, может оказать существенное давление на цены. Но договоренность пока не была достигнута, а цены вновь пошли вверх на ожиданиях восстановления спроса. Конечно, многое будет зависеть от развития событий и реакции ОПЕК+. Мы ожидаем дополнительной коррекции в ценах в случае снятия санкций с Ирана. Однако она будет носить кратковременный характер. В целом мы ждем восстановления спроса и цен в более долгосрочном периоде. Мы сохраняем наш прогноз средней цены на нефть марки Brent в 67,5 долл./барр. в 4 кв. 2021 г.
Валюта:
За май рубль укрепился на 3%, завершив месяц чуть выше 73 руб./долл. Ключевыми факторами укрепления послужили: 1) некоторое снижение геополитических рисков (после введения санкций инвесторы, видимо, пришли к выводу, что ничего критичного пока не произошло, и наблюдался даже возврат части иностранцев; история с отключением от SWIFT никаким образом не получила развития; запланирована встреча лидеров США и РФ), 2) нефть торговалась в нейтрально-позитивном диапазоне (и впервые с марта практически подобралась к уровню в 70 долл./барр.), 3) интервенции Минфина в мае оказались заметно меньше, чем должны были бы быть при данных ценах на нефть из-за корректировки Минфина. Таким образом, судя по всему, приток валюты по текущему счету был больше интервенций, что придало рублю фундаментальной уверенности.
В ближайшей перспективе ключевыми рисками для рубля остаются: 1) сезонное ухудшение счета текущих операций, 2) отсутствие дальнейших позитивных сдвигов в геополитике, 3) сохранение глобального снижения аппетита к риску со стороны инвесторов и, как следствие – отток капитала с развивающихся рынков в пользу США.
Облигации:
Ситуация на рынке ОФЗ в мае стабилизировалась. Доходности 10-летних бумаг остались практически неизменными. Проведенные аукционы (3 группы, за исключением первой недели мая, в которую аукционы были отменены из-за объявленного режима нерабочих дней) характеризовались умеренными результатами – при незначительном переспросе Минфин справлялся с выполнением обновленного плана по заимствованиям (представители ведомства объявили, что первоначальный план в 1 трлн руб. на 2 кв. избыточен в связи с сокращением годовой программы). Об относительной стабилизации рынка ОФЗ говорит возврат спроса со стороны нерезидентов. Вместе с тем, общая конъюнктура для ОФЗ выглядит скорее нейтрально: рубль и нефть демонстрируют стабилизацию на достаточно крепких уровнях, санкционная повестка не эскалируется (риторика властей США не выглядит агрессивной, геополитический фон спокоен), однако глобальные факторы не идут на пользу повышению риск-аппетита (доходности UST растут на фоне инфляционных рисков, восстановление экономик развивающихся стран осложняется коронавирусными ограничениями и т.п.). Впрочем, в текущих волатильных условиях наблюдаемая стабилизация – уже относительно позитивный знак. Возможно, как раз по этой причине, Минфин также решил провести размещение евробондов на сумму в 2 млрд евро (ранее такая возможность подтверждалась, и говорилось о том, что ведомство будет выбирать наиболее подходящий момент для этого).
Акции:
В первой половине мая глобальные фондовые индексы снизились, но к концу месяца восстановились к прежним уровням. В начале месяца пессимизм инвесторов был вызван ускорившейся инфляцией в апреле (4,2% в апреле против консенсус-прогноза 3,6%), а также комментарием министра финансов США Дж. Йеллен о вероятном росте ставок с целью недопущения перегрева экономики. Правда, позднее она сказала, что ее слова не являются прогнозом или рекомендацией, а представители ФРС сообщили, что ускорение инфляции носит временный характер, и регулятор не будет в ближайшее время менять свою мягкую денежно-кредитную политику. Позитивным сигналом для инвесторов стало открытие границ странами Евросоюза для туристов, вакцинированных одобренными препаратами (Pfizer, Moderna, AstraZeneca, J&J), а также для приезжих из «безопасных» стран (в которых зафиксировано менее 75 случаев на 100 000 жителей за последние 14 дней).
Значимым событием для рынка в мае стал обвал криптовалют, вызванный приостановкой приема крипто-валюты в качестве средства платежей компанией Tesla, а также сообщением Народного банка Китая о запрете использования цифровых токенов в качестве средства оплаты.
Из других новостей, нефтегазовая компания Royal Dutch Shell (которая и так амбициозно планировала сократить углеродоемкость своей продукции на 20% к 2030 г.) проиграла дело в голландском суде, который счел заявленное компанией снижение выбросов углекислого газа недостаточным и постановил уменьшить их на 45% к 2030 г. На фоне набирающей значимость повестки ESG и давления со стороны правительств в пользу перехода на возобновляемые источники энергии это может породить судебные иски против других энергетических компаний по всему миру.
В то же время российские фондовые индексы выросли в мае, установив новые исторические максимумы, на фоне относительно высоких цен на нефть и некоторого снижения геополитических рисков, что транслировалось в укрепление рубля.
Из корпоративных новостей, Северсталь сообщила об увеличении доли акций в свободном обращении на 1,28 процентного пункта (до 22,97%) в результате конвертации евробондов на 250 млн долл., выпущенных в 2017 г. Конвертация была обеспечена казначейскими GDR, которые находились в собственности у компании, так что доли акционеров не изменились. Рынок позитивно отреагировал на эту новость: акции компании выросли на 3,7%.
В розничном секторе стало известно о двух крупных сделках. Магнит договорился о покупке Группы «Дикси» (ее сеть насчитывает 2651 магазинов) за 92,4 млрд руб., что позволит расширить присутствие компании в Москве и Санкт-Петербурге, чего было бы трудно достичь органическим путем. А Лента сообщила о достигнутом соглашении по покупке сети супермаркетов Billa в России (161 магазин, в основном в Москве и МО) за 215 млн евро. Рынок положительно отреагировал на новости: акции Магнита и Ленты выросли в моменте на 4% и 2%, соответственно.
Из других новостей: миноритарные инвесторы «Озона» продали около 3% акций компании по цене 50 долл. за акцию и договорились о новом lock-up периоде на 45 дней. Также банк непрофильных активов «Траст» продал 9,1% акций «ВТБ» по 4,27 коп. за акцию.
В конце месяца группа TCS провела мероприятие, посвященное стратегии инвестиционного бизнеса, в рамках которого рассказала о планах увеличить в пять раз количество активных пользователей и в 4 раза выручку этого бизнеса к 2023 году. Рынок отреагировал позитивно: акции TCS выросли к закрытию на 8%.