Акции электроэнергетики в мировой практике считаются защитными бумагами. Высокая дивидендная доходность, бизнес, слабо подверженный циклам, и низкая волатильность делают акции желанными в портфелях долгосрочных инвесторов, для которых важен не только прирост капитала, но и текущий доход.
С начала 2017 года индекс ММВБ-Электроэнергетика снизился на 4%, тем самым прервав двухлетний рост акций 2015-2016 гг., за которые электроэнергетика прибавила 110%. И это после четырёхлетнего падения на 77% с конца 2010 г. Актив с такой волатильностью едва ли можно назвать защитным.
Высокие ожидания инвесторов относительно роста тарифов на электроэнергию привели к тому, что генерирующие и сетевые компании в конце 2010 г. торговались с премией к широкому рынку акций, были обременены инвестиционными программами и не имели денежного потока для выплаты дивидендов. Под давлением лоббистов от промышленности, регулятор начал ограничивать рост тарифов. Снижение темпов роста российской экономики привело к падению спроса на электроэнергию, что стало началом затяжного падения сектора: многие акции потеряли три четверти своей цены.
С начала 2015 г. акции электроэнергетики начали восстанавливаться. Рост тарифов, близость инвестиционных программ к завершению, повышение дивидендов и низкая оценка по мультипликаторам привели к переоценке всего сектора.
На текущий момент генерирующие компании с иностранным участием такие как «Энел Россия» и «Э.ОН Россия» выплачивают существенную часть денежного потока в виде дивидендов, обеспечивая инвесторам дивидендную доходность на уровне 8-10%. Генерирующие компании «Интер РАО», ОГК-2, «Мосэнерго» (принадлежащие госкомпаниям), значительно улучшили своё финансовое положение за счёт получения платы за мощность по договорам ДПМ, но при этом пока не спешат делиться прибылью с акционерами, выплачивая только ее четвертую часть в виде дивидендов. Дивидендная политика сетевых компаний остаётся непрозрачной, а методология расчёта дивидендов туманной. В целом, компании также ориентируются на показатель 25% от чистой прибыли.
По нашим расчётам, сектор электроэнергетики торгуется исходя из показателя P/E'18 6.6x, с небольшим дисконтом к широкому рынку акций, который стоит 7,3x, но при этом почти с дисконтом 50% к аналогам с развивающихся рынков. Что касательно дивидендной доходности, то пока она на уровне широкого рынка акций 4-5%. Таким образом, исходя из этих показателей нельзя говорить о значительной недооцененности акций электроэнергетики относительно широкого рынка акций. А с учетом присущих им рисков и высокой волатильности такой дисконт явно недостаточен для компенсации инвесторам за специфические риски сектора. И всё же мы считаем акции относительно дешёвыми по показателю капитализация/чистые активы. К примеру, ФСК с 2007 г. за 10 лет проинвестировала в новые сети и модернизацию старых более 1 трлн руб. При этом текущая капитализация компании составляет 205 млрд руб. (ФСК так же принадлежит пакет 18,5% акций «Интер РАО», который по текущим котировкам оценивается в 70 млрд руб.). Такая низкая оценка обусловлена прежде всего низкими тарифами, которые не позволяют компании получать приемлемый возврат на капитал. В случае, если государство даст возможность повысить тарифы до экономически приемлемого уровня, то акции смогут значительно переоцениться.
Информация раскрывается на сайте www.raiffeisen-capital.ru и в «Приложении к Вестнику ФСФР». Получить подробную информацию о паевых инвестиционных фондах и ознакомиться с правилами доверительного управления паевыми инвестиционными фондами и иными документами можно по тел.: + 7 (495) 745-52-10, по адресу: 119002, г. Москва, Смоленская-Сенная площадь, д. 28. Агент по приему заявок на осуществление операций с инвестиционными паями: АО «Райффайзенбанк» лицензия ФКЦБ России № 177-02900-100000 от 27.11.2000 г., срок действия лицензии не ограничен. Место нахождения: Российская Федерация, 129090, Москва, ул. Троицкая, дом 17, стр. 1, тел.: + 7 (495) 721-91-00, 8 (800) 700-91-00. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Номера и даты регистрации правил в ФСФР России: ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Акции» - 0241-74050443 от 04.08.2004 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Облигации» - 0242-74050284 от 04.08.2004 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Сбалансированный» - 0243-74050367 от 04.08.2004 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - США» - 0647-94120199 от 26.10.2006 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Потребительский сектор» - 0986-94131808 от 20.09.2007 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Сырьевой сектор» - 0987-94132127 от 20.09.2007 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Информационные технологии» - 0988-94131961 от 20.09.2007 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Электроэнергетика» - 0981-94132044 от 20.09.2007г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Индекс ММВБ голубых фишек» - 0983-94131725 от 20.09.2007 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Индустриальный» - 0984-94131889 от 20.09.2007 г.; ИПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Драгоценные металлы» - № 1953-94168467 от 27.10.2010 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Европа» - № 2063-94172606 от 22.02.2011 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Развивающиеся рынки» - № 2075-94172523 от 03.03.2011 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Золото» - № 2241 от 08.11.2011 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен – Корпоративные облигации» - № 2260 от 29.11.2011 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Фонд активного управления» - № 2261 от 29.11.2011 г.; ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Райффайзен - Долговые рынки развитых стран» - № 2356 от 15.05.2012 г. Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Взимание скидок уменьшает доходность вложений в инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов. Ни государство, ни управляющая компания не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды ООО «УК «Райффайзен Капитал» - лицензия ФСФР России № 21-000-1-00640 от 21.04.2009 г.