По-летнему жаркий август неожиданно стал самым разочаровывающим месяцем для долгового рынка РФ – даже апрельские санкции не вызвали столь значительной просадки цен облигаций, несмотря на значительный объем продаж. Стоимость самых ликвидных долгосрочных и среднесрочных выпусков ОФЗ снизилась с 1 августа по 9 сентября на 5,5% – 11%. Что же произошло? Курс доллара с конца июля вырос с 62,3 руб./$ до своих локальных максимумов в 70,8 руб./$, доходности ОФЗ подскочили на 90 – 160 б.п. в зависимости от срока погашения бумаг до 9,3% - 9,35%, инфляция ускорилась в годовом исчислении до 3,1%. Долговой и валютный рынок стали ускоренно отыгрывать растущую вероятность введения санкций на новый государственный долг и блокировку операций крупнейших банков страны по корреспондентским счетам в долларах и активам в США. Инвесторами движет страх, они не знают, чего ожидать и избавляются от рисков, связанных с Россией. Было бы неправильно не упомянуть о волатильности валют и долговых бумаг Турции и ЮАР, однако тут ситуация значительно отличается от российской. Поскольку экономические показатели России (за исключением, пожалуй, роста ВВП) выглядят весьма внушительно в отличие от Турции или ЮАР, а основной урон российскому рынку приносит политическая составляющая. Что ожидать дальше? Учитывая промежуточные итоги слушаний банковского комитета в США, мы считаем весьма вероятными введение санкций на новый долг РФ. На конец июля доля нерезидентов в ОФЗ уже снизилась до 28% – это порядка 1947 млрд руб. ($28,2 млрд по курсу 69 руб./$) – даже при самом пессимистичном сценарии и ликвидации нерезидентами своих вложений в ОФЗ, это не должно обрушить российский долговой рынок: ЦБ РФ и Министерству Финансов по силам выкупить (или профинансировать банки через РЕПО) весь этот объем. Высокие цены на нефть (в долларах и особенно в рублях) поддерживают российский торговый баланс и бюджет. Бюджет РФ при текущих рублевых ценах на нефть находится в глубоком профиците и у Минфина РФ нет необходимости любой ценой занимать деньги на рынке – в отсутствии навеса продаж со стороны нерезидентов это должно оказать поддержку долговому рынку. Объем погашений внешних долгов и потенциальный отток из ОФЗ в доллары сопоставим с двухмесячным торговым балансом ($32-35 млрд), что также не является значимой проблемой. Ощутимой мерой была бы блокировка банковских счетов в долларах – сложно представить, чем это могло бы закончится, даже несмотря на возможность расчетов в иных валютах (EUR, GBP, CNY и т.д.). После изучения опубликованных документов банковского комитета США складывается ощущение, что новые санкции на банки не будут введены, поскольку являются достаточно разрушительными, а у США нет задачи превратить Россию в Северную Корею. Резюмируя вышесказанное, нам представляется разумным не драматизировать происходящее на долговом и валютном рынке, поэтому мы рекомендуем инвесторам оставить накопления в фондах облигаций. При стабилизации ситуации и снижении доходности на 1% в следующем году доходность фондов облигаций может составить около 8%. Для новых пайщиков текущую ситуацию можно рассматривать как отличную инвестиционную возможность.
