Экономика
По оценке Минэкономразвития, в ноябре ВВП вырос на 4,4% г./г. (после 5,1% г./г. в октябре). По итогам года рост, скорее всего, составит 3,0-3,5% г./г. По нашим оценкам, во 2П динамика ВВП поднялась выше долгосрочного тренда сбалансированного роста (в прошлый раз это происходило во 2-4 кв. 2021 г.). С учетом неравномерности результатов в разрезе сегментов экономики, в отдельных из них это отклонение может быть более существенным. На наш взгляд, дальнейший активный рост в условиях исчерпания восстановительного потенциала будет затруднительным, и мы ждем замедления с конца этого года. Промышленное производство, оборот розничной торговли, сектор услуг уже превысили докризисные уровни. Их рост в ноябре составил 4,3% г./г., 10,5% г./г. и 4,2% г./г., соответственно (годовые темпы продолжают поддерживаться эффектом низкой базы). В месячном выражении с исключением сезонности темп роста ВВП в ноябре впервые за последние месяцы сложился околонулевым (ранее – 0,3% м./м. и выше). На наш взгляд, баланс фундаментальных факторов должен и дальше способствовать закреплению тренда на замедление. В 2024 г. мы ждем роста ВВП на 1,5% г./г., предполагая скромные положительные месячные и квартальные темпы с исключением сезонности.
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, инфляция перед последней неделей декабря ускорилась до 7,45% г./г. (после 7,3% г./г. ранее). Мы полагаем, что по итогам года инфляция может составить 7,3-7,5% г./г., вблизи верхней границы прогнозного диапазона ЦБ. Месячная инфляция с исключением сезонности в декабре может замедлиться до 0,6-0,7% м./м. (против 0,8-1,1% м./м. с июля). Впрочем, она по-прежнему остается повышенной. На наш взгляд, устойчивое замедление инфляции до уровней вблизи целевого (в месячном выражении – 0,3-0,4% м./м.), скорее всего, произойдет ближе к середине 2024 г. Насколько мы понимаем, это в целом согласуется с ожиданиями ЦБ, с учетом наличия лагов в трансмиссии решений в области монетарной политики, и уровень ключевой ставки в 16%, до которого ЦБ дошел в декабре, может оказаться пиковым в текущем цикле ужесточения.
Нефть
В декабре нефть марки Brent в среднем торговалась дешевле, чем в ноябре – 77 долл./барр. против 82 долл./барр. Снижение котировок произошло, несмотря на результаты ноябрьского заседания ОПЕК+, в рамках которого страны согласовали сохранение / ужесточение текущих квот на 1 кв. 2024 г. В ежемесячном отчете ОПЕК по рынку нефти отмечается, что падение было во многом связано с действиями спекулянтов. К концу месяца стоимость нефти вновь приблизилась к 80 долл./барр., фактически отыграв просадку. Отметим, что текущий уровень близок к среднему за этот год (~82 долл./барр.). Внутри года Brent достаточно устойчиво торговался на этом уровне, колебания в пике не превышали 15 долл./барр. А. Новак в интервью на днях заявил, что ожидает сохранения аналогичных уровней котировок на 2024 г. (80-85 долл./барр.).
Валюта
В декабре средний курс складывается несколько выше 91 руб./долл., несущественно слабее среднего уровня ноября (90,4 руб./долл.). В 2024 г. мы ожидаем сохранения курса рубля в пределах диапазона 85-95 руб./долл. Поддерживать рубль, как и сейчас, должен относительно нормальный результат по текущему счету (ниже рекорда 2022 г., но умеренно выше долгосрочного среднего уровня в 55 млрд долл.).
Также позитивным фактором для курса могут выступить операции ЦБ. Э. Набиуллина отмечала, что при текущем уровне цен на нефть регулятор, скорее всего, останется нетто-продавцом в 2024 г. На днях ЦБ объявил, что в 1П ежедневный объем продаж составит 11,8 млрд руб. за исключением регулярных интервенций, связанных с действием бюджетного правила (в январе - 12,6 млрд руб./день с учетом остатков зеркалирования инвестиций ФНБ за 1П 2023 г.). На 2П 2024 г. в этом расчете изменится величина инвестиций ФНБ – сейчас заложены траты за 2П 2023 г., будут учитываться – за 1П 2024 г. Объем отложенных с августа интервенций и объем зеркалирования расходов ФНБ на покрытие дефицита бюджета в 2023 г. равномерно распределены на 2024 г.
Облигации
Кривая ОФЗ сейчас фактически не имеет наклона, на отрезке от 2 до 10 лет доходности близки к 12,0%. Доходности в дальнем конце кривой скорректировались вниз от пиковых уровней, хотя по-прежнему находятся ощутимо выше уровня 1П (например, для 10-летних бумаг в среднем 10,8%). Мы полагаем, что в 2024 г. доходности вдоль кривой ОФЗ будут скорее снижаться при замедлении роста экономики, стабилизации инфляции, снижении проинфляционных рисков, ожидаемой во 2П нейтрализации монетарной политики. Отметим, что влияние фундаментальных факторов может быть ощутимо искажено спецификой рынка ОФЗ, его низкой ликвидностью (так, сейчас доходности в коротком конце кривой выглядят заниженными относительно текущей точки цикла монетарной политики).
В то же время, в 2024 г. Минфин планирует нарастить объем размещений, несмотря на ожидаемое сокращение дефицита бюджета (в текущем году может составить 2-3 трлн руб., в следующем – 1,6 трлн руб., по оценке ведомства). Нетто-объем заимствований за 2023 г. сложится вблизи 2 трлн руб. (брутто 2,9 трлн руб. за вычетом погашений на 0,9 трлн руб.), в 2024 г. – 2,6 трлн руб. нетто и 4,1 трлн руб. брутто. Фокус в размещениях ведомства планируется на долгосрочных ОФЗ-ПД. Фактор бюджетного канала при относительно стимулирующем характере фискальной политики остается одним из основных в части формирования повышенной премии за риск, он будет ограничивать потенциал снижения доходностей вдоль кривой ОФЗ в следующем году.
Акции
Американский рынок акций продолжил рост в декабре, индекс S&P 500 прибавил более 4% и оставался выше уровня в 4 700 пунктов. ФРС не изменила уровень процентных ставок в прошедшем месяце и дала сигнал о возможности понижения ставок в 2024 г., что привело к снижению доходностей по американским казначейским облигациям и привнесло позитив в практически все классы активов (акции, облигации, золото). Статистика пока подтверждает тренд на дезинфляцию в экономике США: уровень потребительской инфляции в ноябре снизился до 3,1% против 3,2% месяцем ранее. Рынок стал ожидать понижения ставок ФРС уже в мае – июне 2024 г. Большую часть 2023 г. основной рост показывали акции узкого круга интернет-гигантов, однако к концу года увеличилось количество растущих акций: в лидерах декабря на рынке США были секторы промышленности, недвижимости, финансов и материалов.
В Китае индекс CSI 300 (Шанхай и Шэньчжэнь) снижался большую часть декабря на фоне сохранявшихся опасений о замедлении экономики и кризисе в секторе недвижимости КНР. Однако в конце декабря CSI 300 показал краткосрочное восстановление почти на 3% на фоне сообщений о росте продаж недвижимости в Шанхае и Пекине после послабления там требований к ипотечным заемщикам, а также статистики о росте прибыли китайской промышленности на 29,5% г./г. в ноябре. В лидерах роста конца декабря были такие крупные эмитенты, как CATL, BYD, Longi Green Energy, Wuliangye. Индекс Hang Seng (Гонконг) показывал более волатильную динамику: резкое падение в конце декабря продемонстрировали акции интернет-гигантов (Tencent, NetEase) ввиду сообщений о новых ограничениях китайского государства в отрасли видеоигр.
В декабре российский рынок акций завершил понижательную коррекцию, которая шла с конца ноября на фоне снижения нефтяных цен, а также сообщений об ужесточении санкционного давления на Россию. В свою очередь, решение ЦБ РФ повысить ключевую ставку еще на 100 б.п. до 16% годовых на декабрьском заседании стало разворотной точкой для рынка акций. Поскольку событие было ожидаемо рынком и уже до этого закладывалось в котировки, оказывая давление, то на факте оглашения решения наблюдался отскок вверх с последующей восходящей динамикой, поддержанной восстановлением нефтяных котировок вследствие приостановки движения судов на Красном море. В целом российский рынок завершает декабрь в районе отметки 3100 п. по индексу МосБиржи и с уверенно положительным результатом по 2023 г. – ростом, превышающим 40% с начала года.
Индекс МосБиржи в декабре пополнился акциями таких компаний, как Совкомфлот, Мечел, Мосэнерго и Самолет, теперь в индексе всего 50 акций. Отметим, что такого большого количества бумаг не было с конца 2017 г. Наряду с этим, на бирже продолжили появляться новые имена. Успешно провел IPO Совкомбанк, которому удалось разместить 1 млрд акций на 11,5 млрд руб. причем книга была переподписана в 10 раз. Также Сбербанк, ритейлер мужской одежды Henderson и девелопер Самолет провели свои Дни инвестора, поделившись с участниками рынка последними результатами и планами на будущее. Совет Директоров Газпрома утвердил инвестиционную программу на 2024 г. в соответствии с ранее озвученной цифрой в 1,6 трлн руб., а топ-менеджмент поделился предварительными финансовыми результатами за 2023 г., опубликовав прогнозное значение чистый долг/EBITDA на уровне 2,3х и окончательно успокоив инвесторов о перспективах выплаты дивидендов по итогам 2023 г. В самом конце уходящего года по компании Яндекс прошли корпоративные новости о регистрации ЦБ РФ выпусков обыкновенных и привилегированных акций типа «А» и типа «Б» международной компании акционерного общества (МКАО) Яндекс, а также сообщения о завершении регистрации МКАО в специальном административном районе в Калининградской области. Все это приближает компанию к реорганизации и переезду в Россию.