Экономика
Среди опубликованных Росстатом макропоказателей за май большинство показали ощутимый рост в годовых темпах на фоне эффекта низкой базы прошлого года. Промышленное производство выросло на 7,1% г./г. (после 5,2% г./г. в апреле). При этом, с исключением сезонности, его рост м./м замедлился относительно среднего за прошлые 3 месяца (0,7% м./м. против 1,2% м./м.). На наш взгляд, в ближайшие месяцы текущая картина в целом сохранится. Импульс к восстановлению будет также связан с фискальным стимулом, а сдерживающими факторами будут выступать трудности с замещением импортных элементов производства, отмечаемый ЦБ дисбаланс на рынке труда и пока еще слабый внутренний спрос.
Оборот розничной торговли в мае увеличился на 9,3% г./г. (после 7,4% г./г. в июне), а потребление домохозяйств (оцениваемое нами как взвешенная сумма оборота розницы и сектора услуг) выросло на 8,3% г./г. В отличие от промпроизводства в месячном выражении с исключением сезонности потребление даже ускорилось до +1,2% м./м. (против +0,5% м./м. в среднем за прошлые 3 месяца). На наш взгляд, основной импульс придало оживление кредитования (+1,7% м./м. в мае после +1% в среднем за первые 4 месяца), которое стимулирует приобретение непродовольственных товаров. Дальнейший потенциал роста, на наш взгляд, будет связан не только с постепенным ростом реальных заработных плат, но и с адаптацией потребителей к сложившимся условиям. Сдерживать рост будут ожидаемый нами цикл повышения ключевой ставки и сохраняющаяся неопределенность.
Оцениваемый Минэком на этих оперативных данных месячный ВВП, соответственно, в мае увеличился на 5,4% г./г. (после 3,4% г./г.). Помимо промышленности и потребления, в прошедшем месяце экономику поддержало строительство (+13,5% г./г.).
Нефть
В последние два месяца колебания котировок происходят вблизи отметки в 75 руб./долл. Так, средняя стоимость нефти марки Brent в июне осталась вблизи уровня мая (75,1 долл./барр. против 75,4 долл./барр.). Оценок стоимости российского сырья от Минфина пока нет, но, по данным СМИ, дисконт в прошедшем месяце мог сузиться до 20 долл./барр. (против ~22 долл./барр. в мае).
Валюта
В июне средний курс рубля составил 84,0 руб./долл. против 79,4 руб./долл. в мае. Более того, волна ослабления, начавшаяся в последние дни месяца (которая отчасти могла быть связана с окончанием налогового периода), практически привела курс к отметке 90 руб./долл. (в прошедшую пятницу он поднимался до 89,77 руб./долл.).
На наш взгляд, основными негативными факторами сейчас могут выступать: (1) изменение валютной структуры внешнеторговых платежей и возможное накопление выручки экспортеров на зарубежных счетах, (2) продолжающиеся сделки по выходу иностранных компаний (даже в условиях установленного лимита на такие сделки), (3) отсутствие системной поддержки рубля со стороны продаж валюты экспортерами, (4) операции физических лиц (население покупает иностранную валюту для своих нужд, не дожидаясь возвращения рубля к более сильным уровням).
Облигации
Во 2 кв. Минфин практически полностью выполнил анонсированный план по размещениям, заняв на рынке 836 млрд руб. (из 850 млрд руб.). На 3 кв. план составляет 1 трлн руб., что, на наш взгляд, не противоречит выполнению оглашенного сейчас годового плана по валовым заимствованиям (2,5 трлн руб. с опцией увеличения этой суммы на 1 трлн руб.).
Котировки коротких и длинных бумаг, насколько мы понимаем, уже учитывают ожидаемый цикл ужесточения монетарной политики ЦБ. Например, двухлетние доходности ОФЗ выросли в среднем на 30 б.п. в июне по сравнению с маем, до ~8,5%. Мы полагаем, что риски расширения дефицита бюджета относительно плана (и соответствующего большего уровня нетто-заимствований) также в определенной степени заложены в текущий уровень цен. С учетом этого, потенциал дальнейшего повышения доходностей вдоль кривой ОФЗ ограничен (если в ближайшие месяцы бюджетные доходы продолжат восстанавливаться и не появится новых неожиданных расходов).
Акции
В июне глобальные рынки продемонстрировали позитивную динамику. Индекс S&P500 вырос на 6,5%, до 4450 пунктов. На американских площадках лидерами роста выступили акции технологических компаний, чему способствовал продолжающийся ажиотаж вокруг технологии искусственного интеллекта. Вышедшие данные по инфляции за май показали её существенное замедление. Так, индекс цен расходов на личное потребление (PCE, показатель, на который ориентируется ФРС в принятии решений по ключевой ставке) снизился до 3,85% г./г. с 4,34% г./г. месяцем ранее. В то же время, базовая инфляция, без учета влияния цен на энергоносители и продукты питания, продолжает оставаться на достаточно высоком уровне. В частности, базовый индекс PCE сократился лишь до 4,62% г./г. с 4,68% г./г. месяцем ранее. ФРС на очередном заседании хоть и сделала паузу в повышении ключевой ставки, но сигнализировала о вероятности еще двух повышений по 25 б.п., отметив, что решение будет зависеть от выходящих макроданных. Статистика по экономике США в течение последнего месяца выходила достаточно сильная. Данные по ВВП США за 1 кв. 2023 г. были пересмотрены вверх с 1,4% г./г. до 2,0% г./г. В то же время индексы опережающих индикаторов, такие как PMI и LEI, указывают на замедление темпов роста.
Российский фондовый рынок вырос на 2,9% в июне, до 2797 пунктов. Росту, как и прежде, способствовали объявления рекомендаций по дивидендам и сильные финансовые отчетности компаний. В лидерах роста были привилегированные акции Сургутнефтегаза на ожиданиях высоких дивидендов за 2023 г. вследствие ослабления курса рубля. Значительно выросли акции Магнита, раскрывшего консолидированную отчетность за 2022 г. и 1 кв. 2023 г., а также объявившего выкуп до 30% своих акций у иностранных инвесторов по цене 2215 руб. за акцию. Также хорошую динамику показали акции Роснефти и Татнефти, акционеры которых одобрили выплату дивидендов. Совет директоров Транснефти рекомендовал выплатить дивиденды в размере 16,7 тыс. руб. на акцию, что оказалось лучше ожиданий участников рынка; акции компании отреагировали ростом. Также позитивная динамика наблюдалась в бумагах сталелитейных компаний. После дивидендных отсечек скорректировались акции Лукойла и МТС.