Загрузка ...
Назад

Ежемесячный обзор. Март. 2021.

Экономика:

Основным событием прошлых недель стало решение ЦБ по ставке - он повысил ее на 25 б.п. (до 4,50%), тем самым официально запуская цикл ужесточения монетарной политики. Такое решение объяснимо, хотя и разошлось как с нашим прогнозом, так и с мнением большинства участников рынка. Среди ключевых аргументов своего решения регулятор упоминает быстрое восстановление спроса и повысившееся инфляционное давление. На наш взгляд, неопределенность, связанная с санкционными рисками, также является важным фактором. Кроме того, ЦБ подтвердил свои планы о направлении ключевой ставки в нейтральный диапазон (5-6%), что сигнализирует о высокой вероятности нескольких повышений ставки в течение уже этого года. Так, при сохранении текущего баланса факторов мы ожидаем ужесточения денежно-кредитной политики и на апрельском заседании. Наш базовый прогноз предполагает, что уже к середине года ставка повысится до 5% и сохранится на этом уровне до конца года.

 Тем временем, восстановительные тенденции в экономике сохраняются, хотя в феврале календарный фактор короткого месяца занизил результаты. Так, согласно данным Росстата, после выхода почти в «ноль» в январе, в феврале оборот розницы «просел» на 1,3% г./г., и всему виной – количество дней (28 дней против 29 в прошлом феврале). Мы полагаем, что без этого эффекта восстановление потребительских расходов продолжилось бы – оборот розницы вырос бы на ~2,1% г./г., а расходы на покупку товаров и услуг в целом – на 1% г./г.  В числе основных факторов, которые продолжают поддерживать восстановление потребительского спроса можно назвать: 1) эффект от бюджетного стимула (исполнение расходов в большей степени идет по социальным статьям), 2) снижение темпов роста депозитов населения (что косвенно может означать переключение людей на модель, более ориентированную на потребление, а не на сбережение), 3) сохранение заметных (по сравнению с периодом посткризисного восстановления 2015 г.) темпов неипотечного потребкредитования (7,5% г./г.) и признаки их стабилизации.

 Календарный эффект отразился и на оценке ВВП МЭР за февраль. Мы также полагаем, что просадки в феврале (-2,8% г./г.) на деле могло бы не быть при исключении сезонного фактора (а был бы рост на 0,6% г./г.). Помимо факторов, оказывающих позитивный эффект на восстановление потребления, ВВП, скорее всего, также поддерживается увеличением ненефтегазового экспорта (тогда как сдерживающим моментом по-прежнему остается добыча и экспорт нефти и нефтепродуктов). По итогам года мы ждем роста ВВП на 2,3% г./г.

 Нефть:

В марте рынок нефти был весьма волатильным. Так, в начале месяца цены на нефть марки Brent на коротком промежутке времени превышали 70 долл./барр. Позитивная реакция стала следствием решения ОПЕК+ о сохранении ограничений. Напомним, организация решила не повышать добычу, а сделать небольшое исключение для России и Казахстана из-за роста внутреннего спроса. Более того, Саудовская Аравия продлила собственное ограничение по добыче на дополнительные 1 млн барр./сутки сверх своего лимита в рамках ОПЕК+. Картель намерен придерживаться политики быстрого сокращения мировых запасов за счет создания дефицита на рынке нефти. Но уже во второй половине марта цены на нефть начали корректироваться на новостях о продлении и даже ужесточении карантинных мер в Европе. На рынке это вызвало опасения относительно спроса, так как вакцинация идет довольно медленными темпами, а новые ограничения могут снизить спрос на топливо. Однако мы пока не видим серьезного сокращения спроса, и политика ОПЕК+ вполне может сработать. Напомним, что большинство агентств сходились в прогнозах, что мировые запасы нормализуются только к началу следующего года. Однако если ОПЕК+ будет придерживаться политики сохранения дефицита, то они могут прийти в норму уже к началу 4 кв. этого года. Тем не менее, еще остается фактор добычи в США, который может помешать планам ОПЕК+. Пока что добыча там не увеличивается, но существенно растет буровая активность. При продолжительном периоде высоких цен многие подготовленные скважины могут быть запущены в эксплуатацию. В ситуации роста предложения конкурентов ОПЕК+ может принять решение об увеличении собственной добычи, чтобы не отдавать вновь США долю рынка. Но пока не ясно, сможет ли страна увеличить добычу в ближайшие 2-3 кв., или для этого нужен гораздо более длительный период высоких цен. В целом мы полагаем, что волатильность цен останется на высоком уровне, но в целом по году восстановление продолжится. Напомним, мы повысили наш официальный прогноз на 4 кв. 2021 г. до 67,5 долл./барр.

 Валюта:

В марте курс рубля в среднем практически не изменился (по сравнению с последними месяцами), однако продолжил заметно проседать относительно цен на нефть: с начала года на фоне удорожания нефти в долларах (до ~66 долл./барр. в марте в среднем) растет и рублевая цена нефти (4900 руб./барр. в марте против 4632 руб./барр. в феврале и 4082 руб./барр. в январе). В числе основных факторов такого относительного ослабления – постепенная утрата российской валютой преимущества от сезонно сильного счета текущих операций 1 квартала, более чем двукратное увеличение покупок валюты со стороны Минфина в марте и усиление санкционной риторики. По нашим оценкам, премия за санкции в рубле при текущих ценах на нефть составляет ~10 руб./долл. (т.е. при ценах на нефть Brent в 60 долл./барр фундаментальный курс рубля оценивается в 65 руб./долл.). Сейчас участники рынка опасаются, что новый раунд санкций может коснуться российского госдолга (запрет нерезидентам на покупку новых выпусков российских ОФЗ).

 Облигации:

Масштабные распродажи ОФЗ идут второй месяц подряд. За март кривая сместилась на 30-60 б.п. вверх, при этом больше всего распродажи происходили в коротком и среднем участках кривой. Видимо, столь быстрое начало цикла ужесточения политики ЦБ было совсем не ожидаемым событием для участников. Вторым важным фактором распродаж на рынке ОФЗ является усиление санкционной риторики – инвесторы (в т.ч. и иностранные) опасаются возможного введения запрета на покупку новых выпусков госбумаг (пока таких санкций в нашем базовом сценарии мы не предполагаем). Помимо возможного ужесточения санкций и более активного повышения ставки (по нашим оценкам, сейчас ОФЗ ждут ее повышения до 5% в этом году), дополнительным негативным фактором может выступать снижение интереса к госдолгу развивающихся рынков в целом. Значимых факторов для снижения доходности ОФЗ мы пока не видим.

Акции:

После коррекции в начале марта (на фоне роста опасений, связанных с ускоряющейся инфляцией и, как следствие, роста долгосрочных процентных ставок) глобальные фондовые индексы восстановились к середине месяца (на фоне более низкой, чем ожидалось, инфляции, впрочем, доходности по казначейским облигациям продолжили расти), но оказались под давлением во второй половине марта (на фоне третьей волны пандемии в Европе и в результате - снизившейся цены на нефть). Хотя опасения о перспективе восстановления спроса на нефть усилились на фоне недавно введенных ограничений во Франции и Германии, цене на нефть оказало поддержку перекрытие Суэцкого канала (одного из наиболее важных торговых путей в мире, в том числе для транспортировки сырой нефти) массивным контейнеровозом, врезавшимся в стены канала и севшим на мель. Из других новостей - ФРС США объявила о снятии c 30 июня ограничений с банков на выплату дивидендов и выкуп акций, введенных год назад с целью сохранения капитала во время спада, вызванного пандемией COVID-19.

На российском рынке акций наблюдалась положительная динамика в первой половине марта, которая сменилась небольшой коррекцией во второй половине месяца, что во многом отражало динамику цены на нефть. Из корпоративных событий - в конце месяца стало известно о планируемом IPO золотодобывающей компании Высочайший (GV Gold). Также стоит отметить проведенный Лентой День инвестора, в ходе которого компания представила новую стратегию, таргетирующую двукратное увеличение выручки за счет развития онлайн-продаж и формата магазина у дома, в том числе за счет M&A (не исключив возможности SPO для финансирования сделок). Менеджмент планирует принять дивидендную политику в этом году и начать выплаты с 2022 г. В середине месяца компания МВидео-Эльдорадо провела SPO, в рамках которого группа Сафмар продала 13,5% акций суммарно за 17,6 млрд руб., из-за чего акции ритейлера оказались под давлением. ТМК заключил сделку по приобретению 86,54% в ЧТПЗ за 84,2 млрд руб., что существенно усилит позиции ТМК, особенно на рынке нефтепромысловых OCTG, но и повысит и так не низкую долговую нагрузку компании. Акции компании отреагировали ростом на 5,3% на старте торгов. Также Тинькофф опубликовал ожидаемо сильные результаты 2020 г. и впервые дал прогноз на 2021 г., предусматривающий рост кредитного портфеля более чем на 30% г./г. и повышение чистой прибыли не менее, чем на 24% г./г. Акции компании крайне позитивно отреагировали на такие амбициозные планы.

Предыдущая статья
Ежемесячный обзор. Апрель. 2021.
04.05.2021
Следующая статья
Еженедельный обзор. 27.12.2021.
27.12.2021

Задать вопрос

Спасибо!

Ваше сообщение успешно отправлено.

Спасибо!

Ваша подписка была успешно обновлена!

На вашу почту отправлено письмо с подтверждением подписки!