Экономика
Согласно оперативным оценкам МЭР, спад экономике в январе-феврале составлял -3,1…-3,2% г./г. Отметим, что в этот период статистика по реальному сектору существенно зашумлена эффектом высокой базы прошлого года. Отрицательная динамика сохраняется для торговли, грузооборота и промышленности, положительная – для строительства, сельского хозяйства и платных услуг населению. Напомним, что годовые темпы объемов платных услуг населению не опускались ниже нуля с кризиса 2020 г. (когда спад был связан с введением пандемийных ограничений), т.к. потребление услуг в целом инертно (в кризис 2014-15 гг. его просадка также имела меньшую амплитуду, чем просадка оборота розничной торговли).
На заседании 17 марта ЦБ оставил неизменными ключевую ставку (7,5%) и сигнал монетарной политики на будущее. По-прежнему в фокусе регулятора проинфляционные риски, при их усилении он выражает готовность ужесточить монетарную политику (дословно: «оценивать целесообразность повышения ключевой ставки»). На наш взгляд, ключевыми из них являются темп и объемы фискального стимулирования. Умеренная ценовая динамика последних месяцев и мартовское снижение инфляционных ожиданий ожидаемо не привели к смягчению риторики регулятора. Как мы понимаем, она сейчас связана в большей степени с ожидаемой траекторией инфляции, нежели чем с фактическим ее уровнем (как в годовом, так и в месячном выражении). На наш взгляд, в базовом сценарии, потенциал нарастания проинфляционных рисков ограничен охлажденным потребительским спросом. С учетом этого, мы не ожидаем дополнительных повышений ключевой ставки в этом году. Ее снижение сейчас выглядит еще менее вероятным.
Нефть
В середине марта нефтяной рынок обвалился, после чего котировки постепенно восстанавливались. Средняя цена нефти марки Brent снизилась на 5,5% - до 79 долл./барр. (при этом, в отдельные дни цена опускалась ниже 73 долл./барр.). Причиной просадки котировок послужила первая реакция инвесторов на банковский кризис в США, повысившая вероятность глобального снижения спроса.
С марта Россия начала добровольное сокращение добычи нефти на 0,5 млн барр./сутки. В СМИ оценивали снижение за первые 3 недели марта в 0,3 млн барр./сут. На днях А. Новак объявил о том, что действие этой меры планируется продлить до конца 2023 г. (ранее озвучивался конец 2 кв.). Это действие в частности направлено на сокращение дисконтов на российское энергетическое сырье.
Более того, ряд других стран ОПЕК+ объявил о добровольном сокращении добычи – на 1,15 млн барр./сут. помимо России. Отмечается, что мера нацелена «на поддержку стабильности нефтяного рынка». В прошлый раз страны снижали добычу на 2 млн барр./сут. в октябре 2022 г. Ограничивая предложение на глобальном рынке, это решение поддержит нефтяные котировки – стоимость нефти марки Brent скорее всего устойчиво закрепится выше 80 долл./барр.
Валюта
Мартовская просадка нефтяных котировок вызвала ослабление российской валюты почти на 4% в среднем за месяц. В последние недели марта курс торговался вблизи 77 руб./долл. – повышенная торговая активность экспортеров в период вблизи налоговых выплат в том числе не позволила курсу устойчиво укрепиться, что говорит о существующем навесе спроса на валютном рынке.
Отметим возросший объем торгов в паре юань-рубль – его доля среди трех крупнейших пар (включая доллар-рубль и евро-рубль) выросла в марте до рекордных 36%, во многом за счет сокращения доли торгов в паре доллар-рубль (с 42% до 39%), которая, впрочем, пока сохраняет наибольшую ликвидность. Такая динамика может быть связана с активизацией расчетов по торговым сделкам в локальных валютах.
Облигации
За 1 кв. объем размещений ОФЗ достиг 679 млрд руб., более 85% пришлось на классические выпуски, а оставшиеся - на инфляционные линкеры (в 1 кв. Минфин не размещал флоатеры). Ведомство в условиях охлажденного рынка проводит аукционы без лимита, но отсекает заявки по размеру премии, в результате чего темп заимствований в начале года сохраняется умеренным.
За 2023 г. в целом валовый объем размещений может составить до 3,5 трлн руб. Рост доходностей (для 10-летних бумаг они поднялись с 10,3% в среднем за 4 кв. 2022 г. до ~10,7% в 1 кв. 2023 г.) делает заимствования для регулятора более дорогими. При этом, помимо умеренно-жесткой монетарной политики (ЦБ, как мы полагаем, будет удерживать ключевую ставку неизменной в этом году) и высокой премии за риск, сам объем плана по привлечению средств на внутреннем рынке также оказывает повышательное давление на доходности. На наш взгляд, в этих условиях Минфин не будет ускорять темп заимствований, как минимум, в ближайшем квартале. Так, несмотря на повышенный дефицит бюджета в январе-феврале, А. Силуанов утверждал, что ведомство не отклоняется от плана на текущий год, что в том числе должно относиться к размещениям ОФЗ. На наш взгляд, даже если Минфин будет в этом году «отставать» от плана по заимствованиям, он сможет достаточно оперативно выполнить его, предложив рынку облигации с плавающим купоном, как это было сделано в конце 2022 г.
Акции
В марте глобальные рынки демонстрировали волатильную динамику. В центре внимания инвесторов были проблемы региональных банков США, вызванные оттоком депозитов, а также банка Credit Suisse. Для поддержки банковской системы регуляторы своевременно вышли с мерами поддержки, сумев успокоить рынки. ФРС ожидаемо подняла ключевую ставку на 25 б.п., до уровня 4,75-5,0%. Также регулятор отметил, что финансовые условия ужесточились из-за проблем в банковской системе, что вероятно потребует меньше работы по ужесточению денежно-кредитной политики. Индекс S&P 500 по итогам месяца прибавил 3,5%, закрывшись на уровне 4109 пунктов. Лучшую динамику на американском рынке показали акции технологических компаний, хуже рынка торговались акции банков.
Российский фондовый рынок значительно вырос в марте на фоне публикации сильных финансовых отчетностей компаний, а также на фоне объявления дивидендных выплат. Локомотивом роста российского рынка выступили акции Сбербанка, который выпустил хорошую отчетность за 2022 год, а также объявил рекордные дивиденды в размере 25 рублей на акцию, что более чем в два раза превышает размер прибыли прошлого года. В Министерстве финансов предложили разрешить иностранным компаниям «поднимать» деньги на материнскую компанию, а в Министерстве экономического развития в свою очередь выступили против принудительной редомициляции. Обе эти новости повышают шансы на то, что компании с депозитарными расписками на Московской бирже смогут в индивидуальном порядке получать разрешения на вывод денег в материнскую компанию и платить дивиденды до окончания процесса редомициляции, что может стать катализатором для роста депозитарных расписок.