Экономика:
На заседании в октябре ЦБ ожидаемо сохранил ключевую ставку неизменной (4,25%). Таким образом, пауза в смягчении политики длится уже три заседания подряд (последний раз регулятор снизил ставку на 25 б.п. 24 июня). Основной аргумент против смягчения – волатильность рынков и неопределенность относительно внешних рисков (потенциальные санкции, падение цен на нефть, исход выборов в США и т.п.), тогда как «за» снижение голосует замедление восстановительного роста внутри страны и начало второй волны пандемии. Пока можно сказать, что для ЦБ эти факторы уравновешивают друг друга, поэтому несмотря на неизменность ставки, ЦБ сохраняет мягкую риторику (как в пресс-релизе, так и в комментариях Э. Набиуллиной).
На наш взгляд, декабрьское решение как никогда зависит от того, как сложится ситуация в этот конкретный момент (еще несколько месяцев назад тренд на смягчение был предопределен, и развитие ситуации определяла лишь скорость смягчения). С учетом того, что вторая волна вряд ли закончится быстро, а восстановление экономической активности в РФ уже замедляется, этот фактор в декабре будет крайне актуален в контексте снижения ставки, и пока мы видим пространство для смягчения политики в декабре. При этом помешать снижению может рост волатильности финансовых рынков и более активное ослабление рубля.
Нефть:
Прошедший месяц оправдал наши ожидания: коррекция на нефтяном рынке продолжилась из-за слабого спроса. Цены на нефть марки Brent снизились с 41 долл./барр. до 36,9 долл./барр. С нефтяного рынка США ушли все проблемы, созданные природными явлениями, и буровая активность стала быстро нарастать. За октябрь количество активных буровых установок на месторождениях выросло более чем на 20% до 221 шт. Учитывая, что распространение COVID-19 не замедляется, а только набирает темп, мы ждем, что цены на нефть продолжат снижаться из-за давления на спрос. Тем не менее, поддержку котировкам может оказать ОПЕК+, если будет объявлено об отмене смягчения лимитов по добыче со следующего года. Также многие на рынке рассчитывают на появление вакцин в ноябре-декабре. Такие новости действительно могут оказать существенное положительное влияние на цены. Тем не менее, надо учитывать, что даже с появлением вакцины на снижение рисков от COVID-19 потребуется от 4 до 12 месяцев, по разным оценкам. Мы рассчитываем, что ситуация может стабилизироваться в 1 кв. 2021 г., в таком случае цены на нефть очень быстро вернутся к уровням около 50 долл. за барр. Brent.
Валюта:
В октябре на валютном рынке сохранялась повышенная волатильность, и в последние дни месяца по окончании налогового периода курс рубля начал резко ослабляться, в итоге с начала октября рубль потерял более 1,5%. Исходя из платежного баланса, на данный момент есть лишь незначительное отклонение курса от равновесного уровня (76-78 руб./долл. при нефти около 40 долл./барр. Brent), премия за риск санкций незначительна. В 4 кв. 2020 г. большинство фундаментальных факторов на стороне слабого рубля (восстановление импорта, рост оттока капитала из-за низких рублевых ставок, исчерпание запаса валютной ликвидности у банков, геополитические риски).
Облигации:
В октябре доходности на классическом рынке ОФЗ с фиксированным купоном немного скорректировались вниз на фоне крайне ограниченного предложения новых бумаг от Минфина, а также определенного ослабления санкционного фона. При этом нерезиденты сокращают долю вложений в ОФЗ, снижается и их абсолютная позиция (в денежном выражении), правда, объемы продаж совсем небольшие. Например, за сентябрь (более поздние данные отсутствуют) они сократили свои вложения в ОФЗ всего на 42 млрд руб.
На первичном рынке за октябрь Минфин разместил рекордный объем бумаг (1,5 трлн руб.), что позволило ведомству выполнить план по заимствованиям на весь 4 кв. на 75%. Львиную долю предложения составили бумаги с плавающей ставкой купона (привязанной к ставке RUONIA). Ключевыми покупателями выступают локальные банки, которые финансируют покупку за счет увеличения чистого долга банков перед ЦБ РФ и Минфином. В России госдолг по отношению к ВВП небольшой, и его можно наращивать без существенных рисков для макроэкономики. Проблемой при большом государственном долге являются объемы платежей по процентам и, соответственно, эмиссии для их покрытия.
Акции:
Октябрь начался для глобальных акций достаточно позитивно на фоне ожидавшегося одобрения пакета мер по стимулированию экономики США. Тем не менее, в отсутствие прогресса по нему, по мере приближения выборов в США и возрастающего числа заражений коронавирусом в Европе и США рынки постепенно теряли оптимизм. В последнюю неделю октября «масла в огонь» подлило введение более жестких ограничительных мер в Германии, Франции, Великобритании и других европейских странах. При этом в текущей ситуации рынок справедливо уделяет мало внимания хорошей экономической статистике и отчетности компаний за 3 кв. 2020 г., которые не дают понимания состояния экономики и бизнеса компаний. Плохим исходом для рынков будет победа Байдена с незначительным перевесом и последующие попытки опротестовать исход выборов, что может растянуть неопределенность на недели. Что касается коронавирусных ограничений, вероятно, мы увидим их дальнейшее ужесточение, прежде чем ситуация улучшится. Таким образом, мы ожидаем сохранения волатильности глобальных рынков акций на горизонте ближайшего месяца. Однако ближе к концу ноября ограничительные меры, вероятно, начнут давать результаты и может появиться больше позитивных новостей относительно вакцин, поэтому на горизонте от трех месяцев мы продолжаем позитивно смотреть на глобальные акции.
Российские акции в октябре чувствовали себя хуже глобальных. В РФ также наблюдается увеличение случаев заражения коронавирусом, и, хотя пока что власти говорят об отсутствии планов по введению жестких ограничительных мер, возможно, рынок начал закладывать такую вероятность в оценку компаний. Дополнительное давление оказывает приближение выборов в США, шансы победить на которых, согласно опросам, выше у Байдена, который, вероятно, займет более жесткую антироссийскую позицию. Больший негатив, однако, привнесло снижение цен на нефть. Также не нашли разрешения проблемы в Беларуси и Нагорном Карабахе (развитие ситуации по негативному сценарию может стать «черным лебедем»).
В России также стартовал сезон отчетностей, однако, как и на глобальных рынках, нельзя сказать, что он находится в фокусе внимания инвесторов. Например, Сбербанк отчитался лучше прогнозов, увеличив квартальную прибыль в 1,7 раз г./г. и повысив прогноз по рентабельности капитала на этот год. Тем не менее, акции банка не отреагировали на данные позитивные новости. Еще более ярким примером стали акции X5 Retail Group, которая показала сильный рост продаж и высокую рентабельность за 3 кв. и представила убедительную стратегию до 2023 г., но при этом ее акции упали в дни публикации результатов и стратегии. Хорошая отчетность Mail.ru Group также не смогла оказать поддержку акциям компании. Среди секторов в октябре относительно лучше чувствовали себя металлурги и девелоперы. Несмотря на непростую ситуацию, в октябре прошел ряд размещений акций российских компаний: IPO Совкомфлота, FPO Аэрофлота и IPO Самолета. Акции первых двух торгуются ниже цен размещения, акции Самолета – на уровне цены размещения.