Экономика:
По оценке Минэкономразвития, динамика ВВП в летние месяцы умеренно улучшалась (-5,0% г./г. в июне, -4,3% г./г. в июле, -4,1% г./г. в августе). Оценка за сентябрь еще не опубликована, но вряд ли существенно отклонится от уровня предыдущих месяцев. На наш взгляд, потенциальные эффекты от введения частичной мобилизации и возросшие риски ужесточения санкционного режима скорее окажут отложенное влияние на динамику ВВП. Отметим, что одним из ключевых факторов поддержки экономики как в текущем году, так и в ближайшую трехлетку станет фискальная политика – согласно обновленному законопроекту о Федеральном бюджете, расходы в 2022-2025 гг. запланированы вблизи 29 трлн руб. (что существенно превосходит уровень 2021 г.).
По нашим расчетам, основанным на недельных данных Росстата, инфляция перед последней неделей сентября замедлилась до 13,7% г./г. Замедление годового показателя сейчас преимущественно связано с эффектом высокой базы прошлого года - он перевесил влияние случившегося ускорения недельной инфляции. Фактически, впервые с мая (за исключением первой недели июля, когда происходила регулярная индексация тарифов) среднесуточные темпы инфляции перешли в положительную область (0,01% д./д.) без каких-либо корректировок. При этом, на наш взгляд, инфляционная динамика в краткосрочной перспективе вряд ли стабилизируется, в связи с большим количеством разнонаправленных важных факторов, которые могут проявиться: с одной стороны, стимулирующая фискальная политика на фоне нейтрализации монетарной и повышенные инфляционные ожидания, с другой – слабый потребительский спрос.
Нефть:
В сентябре цены на нефть опустились до уровней, наблюдавшихся в начале года – 85-90 долл./барр. (снизившись относительно августовских значений на 5-10%). Такая динамика преимущественно обусловлена повышением рисков ухудшения спроса на фоне возможной глобальной рецессии. В этих условиях на ближайшем заседании ОПЕК+ альянс может принять решение о снижении квот по добыче. При этом, с учетом ожидаемого вступления в силу нефтяного эмбарго со стороны ЕС (которое, возможно, будет усилено введением потолка цен на фоне случившегося роста геополитической напряженности) снижение квот вряд ли превысит темп сентябрьского заседания. Более того, в 4 кв. 2022 г. – 1 кв. 2023 г. спрос на нефть могут поддержать высокие цены на газ (которые могут достичь новых рекордных уровней на фоне повреждений Северного потока-1,2).
Валюта:
К концу сентября рубль укрепился практически на 5% от равновесного диапазона 60-61 руб./долл., в котором торговался в августе – первой половине сентября. Основным фактором укрепления выступил сохраняющийся навес предложения – эффект от ощутимого профицита торгового баланса был усилен ростом геополитической напряженности и ожиданиями ужесточения санкционного режима, в результате которого инвесторы стремились сократить свою позицию в валютах недружественных стран. Более того, эта тенденция способствовала новому витку роста объемов торгов в паре юань-рубль – в последнюю неделю сентября среднедневной уровень составлял 95 млрд руб. (против 60 млрд руб. в августе). 30 сентября рубль временно укреплялся ниже 54 руб./долл. на фоне возможного нового витка эскалации геополитической ситуации, но к закрытию торгов вернулся выше 58 руб./долл. При прочих равных, в октябре-ноябре рубль может умеренно ослабнуть в сторону диапазона 60-65 руб./долл. в условиях приближающегося вступления в силу нефтяного эмбарго со стороны ЕС и возможных дополнительных ограничений на российский экспорт.
Облигации:
К концу сентября индекс RGBI просел до уровней апреля-мая текущего года, опустившись со 135 б.п. до 125 б.п. Кривая доходностей ОФЗ сместилась вверх на >100 б.п., причем более ощутимый сдвиг произошел для долгосрочных бумаг. На наш взгляд, это связано как с относительным ужесточением сигнала ЦБ РФ (умеренный «голубиный» сменился ненаправленным), так и усилением геополитической напряженности (даже несмотря на сохраняющиеся ограничения для «недружественных» нерезидентов). В конце сентября ажиотажные распродажи могли наблюдаться со стороны физических лиц (которые с момента введения ограничений на движение капитала также регулярно оказывались основными нетто-продавцами - по данным, публикуемым ЦБ РФ), что может быть вызвано частичным переводом долгосрочных сбережений в более ликвидную форму в кризисных условиях. Дополнительный импульс для роста доходности может дать ожидаемый рост предложения со стороны Минфина – согласно опубликованному законопроекту о Федеральном бюджете, в 2023-25 гг. ведомство планирует обеспечивать заимствованиями более половины финансирования дефицита бюджета.
Акции:
В сентябре глобальные рынки снижались. Индекс S&P 500 потерял 9,3%, достигнув 3 586 пунктов – минимального значения с ноября 2020 г. Инвесторов беспокоит агрессивная политика ФРС США в борьбе с инфляцией, которая остается на высоком уровне, а также замедление темпов роста экономики. Так, на сентябрьском заседании Федрезерв понизил свой прогноз по росту ВВП США на этот год до 0,2% с 1,7%, что предполагает рецессию во втором полугодии, прогноз на 2023 г. также был снижен (до 1,2% с 1,7%). При этом прогноз регулятора по ключевой ставке подразумевает ее повышение до 4,4% на конец этого года с текущих 3,0 - 3,25% и дальнейший рост в 2023 г. (4,6% на конец 2023 г.). Таким образом, ФРС дала сигнал рынку о том, что борьба с инфляцией является главным приоритетом, и ставка будет оставаться на высоком уровне еще долгое время, невзирая на вероятный спад в экономике. Рынки акций отреагировали на это негативно. На американском рынке худшую динамику продемонстрировали акции сектора недвижимости, поскольку рост ставок по ипотеке (фиксированная ставка на 30 лет достигла 6,3%) оказывает негативное влияние на спрос. Также хуже рынка торговались акции технологических компаний, высокие темпы роста выручки которых замедляются, а оценка таких компаний при этом наиболее уязвима к повышению ключевой ставки. Лучше рынка в сентябре торговались акции фармацевтических компаний, бизнес которых наиболее защищен от негативных тенденций в экономике.
Российский фондовый рынок значительно снизился во второй половине сентября на фоне новостей о частичной мобилизации в России, проведении референдумов в ДНР, ЛНР, Херсонской и Запорожской областей и ожидании новой волны санкций. Также рынок негативно отреагировал на заявление Правительства о желании собрать с сырьевых экспортеров около 1,4 трлн руб. в 2023 г. путем повышения пошлин и ставок НДПИ.
Тем временем, Министерство финансов ожидает пополнения бюджета за счет дивидендов госкомпаний, в том числе за счет Сбербанка, на 850 млрд руб. в этом году и на 544 млрд руб. в следующем. Газпром подтвердил планы о выплате рекордных промежуточных дивидендов на сумму 1,2 трлн руб., после чего в акциях компании произошла существенная переоценка. В конце сентября Газпром сообщил о беспрецедентных разрушениях на газопроводах «Северный поток» и «Северный поток-2» в Балтийском море. Степень разрушений и сроки ремонта пока неизвестны, акции Газпрома торгуются с повышенной волатильностью. Группа VK объявила о продаже своего игрового подразделения My.Games за 642 млн долл., что составило около 50% от капитализации VK в момент объявления о сделке. Таким образом группа VK продолжила избавляться от непрофильных активов, а также, поскольку значительная часть выручки My.Games валютная, ограничила ущерб от потенциальных санкций.