Загрузка ...
Назад

Ежемесячный обзор. Январь. 2021.

Экономика:

По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, совокупный оборот розничной торговли и платных услуг населению не ухудшил своей динамики в декабре (-5,4% г./г., как и в ноябре). По мере исчерпания бюджетных стимулов первой волны коронавируса и замедления темпов роста потребкредитования скорость восстановления потребительских расходов уменьшалась, что выражалось в околонулевых месячных темпах роста (с исключением сезонности), которые сохранялись с октября вплоть до конца 2020 г. Надежду на восстановление дает динамика реальных располагаемых доходов населения - заметно улучшение и в годовом, и в квартальном выражении. Скорее всего, по итогам 1 кв. 2021 г. темпы г./г. смогут выйти «в плюс». Поддержка должна будет исходить от бюджетного стимула (дефицит Федерального бюджета запланирован в 2,8 трлн руб.), а также накопленных сбережений (за прошлый год рублевые депозиты населения выросли на 6,5%) и стабилизации темпов роста потребкредитования (сейчас оно в целом растет на 8% г./г., а, например, автокредитование – ускорилось до 11% г./г.).

Нефть:

За январь цены на нефть марки Brent выросли почти на 8% и превысили 55 долл./барр. На самом деле этот уровень цен был достигнут уже в первую неделю января. Поводом для оптимизма стало заявление Саудовской Аравии о намерении дополнительно сократить добычу на 1 млн барр./сутки в феврале и марте. Далее в течение месяца, несмотря на новости о новых ограничениях, ценам удалось удержать эту планку благодаря снижению запасов в США, что может косвенно говорить о восстановлении спроса (они с декабря по конец января снизились более чем на 26 млн барр.). Позитива добавили данные по росту бурения в США при стагнации добычи. Так, количество активных нефтяных буровых в США выросло почти на 70% с минимума в августе, но добыча так и осталась вблизи 11 млн барр./сутки. Однако, несмотря на падение запасов нефти в США, мы не разделяем такой оптимизм, так как за аналогичный период запасы дизеля и бензина в этой стране выросли почти на 22 млн барр. Мы не исключаем, что с ростом запасов конечной продукции переработчики нефти в США могут сократить спрос на саму нефть. Если же рост спроса действительно будет быстрым из-за эффективности вакцинирования, то, скорее всего, Саудовская Аравия откажется от своих планов по дополнительному сокращению добычи, и другие члены ОПЕК+ явно захотят увеличить добычу. Таким образом, мы полагаем, что в феврале возможна коррекция в ценах на нефть. Но в целом мы ожидаем продолжения восстановления спроса и цен в 2021 г. По нашим оценкам, средняя цена Brent в 2021 г. вырастет на 35% г./г. до 56,3 долл./барр.

Валюта:

В январе, несмотря на позитивное действие сезонного фактора (падение импорта из-за праздников) и ралли на нефтяном рынке, рубль обесценился к доллару почти на 1,5 руб. По нашим оценкам, равновесный курс рубля при нефти 55 долл./барр. Brent (то есть если бы нефть в среднем была на этом уровне в следующие 12М) составляет 68 руб./долл., то есть сейчас в курсе присутствует премия в размере минимум 6 руб. (а принимая во внимание сезонность, фактическая премия выше). Эта премия связана с ожиданиями введения новых санкций против РФ на фоне задержания А. Навального и последовавших акций протеста. С одной стороны, Дж. Байден выглядит более рациональным и прагматичным (в сравнении с предшествующим президентом США), и поэтому ужесточение санкций, скорее всего, не последует в отсутствие поддержки со стороны лидеров стран ЕС (прежде всего, Германии и Франции), которые в прошлом году выражали несогласие (из-за своих экономических интересов) с политикой санкций США. Однако последние события могут сблизить ЕС и США в вопросе новых санкций против РФ. В то же время эта премия связана не только с риском введения жестких санкций, но и с неблагоприятным инвестиционным климатом, а также низкими рублевыми ставками (в сравнении с наблюдаемой волатильностью курса рубля).

 Облигации:

В течение января ценообразование рынка ОФЗ заметно изменилось: линия доходностей сместилась вверх на 20-30 б.п., при этом 10-летние по дюрации выпуски достигли отметки YTM 6,6%. Такая динамика оказалась одной из самых худших в сегменте локальных долгов GEM, для сравнения – доходности длинных выпусков Мексики снизились (на 5-10 б.п.). В результате премия ОФЗ РФ к Мексике выросла на 30 б.п. до 100 б.п., что в условиях достаточно высоких цен на нефть (и ключевых ставках, которые одинаковы в обеих странах) отражает переоценку инвесторами вероятности введения новых санкций. Несмотря на постоянные в последние годы угрозы ужесточения санкций, сейчас участники рынка, похоже, рассматривают это как неизбежное событие, которое может произойти в ближайшее время.

 Акции:

Рост глобальных рынков акций продолжался до последней недели января, а индексы NASDAQ и S&P 500 продолжали обновлять исторические максимумы. Оптимизм поддерживался прошедшей без особых происшествий инаугурацией Дж. Байдена, ожиданием быстрого утверждения новых фискальных стимулов в США и восстановления экономики после начала массовой вакцинации. При этом рынок слабо реагировал на распространение новых штаммов коронавируса, ужесточение ограничительных мер в Европе, захват Капитолия в США и последующую блокировку учетных записей Д. Трампа и некоторых его сторонников в Twitter и Facebook (хотя акции этих компаний скорректировались вследствие такого решения). Однако в последнюю неделю января оптимизм стал сходить на нет из-за переноса ожидаемого срока принятия пакета фискальных стимулов в США с февраля на март и вероятного снижения его размера с изначально озвученных 1,9 трлн долл. Еще одним негативным моментом стали нарастающие проблемы с производством, распределением и применением вакцин, а из-за новых штаммов коронавируса даже в Израиле, где уже вакцинировано более 30% населения, ситуация продолжает оставаться напряженной, и снижения числа тяжелых случаев пока не наблюдается. В Китае, который, казалось, одержал победу над коронавирусом, начиная с середины января наблюдалось увеличение новых случаев заражения, что вызывает некоторое беспокойство в преддверии китайского Нового года, когда многие китайцы отправляются в путешествия. Также в последнюю неделю января частные инвесторы развязали «войну» с хедж-фондами, скупая акции сравнительно небольших компаний, в которых была большая доля коротких позиций, что привело к росту их котировок и волатильности. Из-за всех этих факторов за последнюю неделю января глобальные рынки акций снизились, а волатильность выросла. Хотя в январе ротация в акции компаний из циклических отраслей приостановилась, мы считаем, что на более длительном горизонте она продолжится.

Для российского рынка начало года также было позитивным. Этому поспособствовал как оптимизм на глобальных рынках, так и сильная динамика нефтяных котировок, прибавивших с начала года до середины января 11%. Но примерно с середины месяца рынок нефти стабилизировался, а на российские акции стала оказывать давление ситуация вокруг А. Навального, протестов и возможных санкций. В конце месяца к этим факторам прибавился негатив на глобальных рынках акций. Из корпоративных новостей стоит отметить конвертацию акций TCS Group класса В, принадлежавших О. Тинькову, в акции класса А, которыми владеют все прочие акционеры, что очень положительно сказалось на котировках компании. Другой важной новостью стал приход на должность генерального директора Россетей А. Рюмина, ранее занимавшего аналогичную должность в Россети Ленэнерго. На данной новости акции Россети Ленэнерго выросли, а Россетей снизились. В январе стало известно о намерении провести IPO золотодобывающей компании Nordgold в 2021 г., сервиса по поиску недвижимости Циан в 2022 г. и подготовке к возможному IPO в 2021 г. лесопромышленного холдинга Segezha Group, которым владеет АФК Система. При этом на неопределенный срок было отложено IPO онлайн кинотеатра ivi из-за законопроекта, внесенного в Госдуму в декабре прошлого года, ограничивающего долю иностранных акционеров в онлайн-кинотеатрах на уровне 20%.


Предыдущая статья
Еженедельный обзор. 08.02.2021.
09.02.2021
Следующая статья
Ежемесячный обзор по итогам декабря 2019 г.
15.01.2020

Задать вопрос

Оставьте отзыв о работе сайта

Спасибо!

Ваше сообщение успешно отправлено.

Спасибо!

Ваша подписка была успешно обновлена!

На вашу почту отправлено письмо с подтверждением подписки!