Экономика:
Восстановление потребительских расходов почти остановилось, но все же не прекратилось полностью. Судя по всему, происходит разворот процесса, подпитывавшего оживление спроса на услуги: туризм и пассажирские перевозки сокращаются в «межсезонье», а вторая волна COVID-19 лишь усугубляет картину. В таких условиях потребители вновь предпочли увеличить траты на продукты питания, видимо, как в отсутствие других альтернатив, так и с целью пополнить запасы, исходя из мотивов предосторожности (что мы также наблюдаем в динамике инфляции – сейчас дорожают товары первой необходимости, цены на которые не зависят от курса рубля).
Однако текущая ситуация сильно отличается от затяжной рецессии 2015 г.: потребительские расходы в целом восстанавливаются гораздо быстрее. Это, на наш взгляд, объясняется тем, что костяк доходов населения (зарплаты и социальные выплаты) просели гораздо меньше. Второй важный момент, поддерживающий восстановление сейчас – отсутствие избыточных сбережений по мотиву предосторожности (в том числе из-за низких ставок по депозитам) и рост кредитования (в 2015-2016 гг. задолженность по неипотечным кредитам населения сокращалась, тогда как с начала этого года темп роста г./г. хоть и замедляется, остается выше 10%).
Нефть:
На прошлой неделе ОПЕК+ объявила о новом соглашении стран-участников картеля, которое предполагает увеличение добычи с января на 500 тыс. барр./сутки. Также страны договорились о компенсации перепроизводства в 2020 г. Напомним, предыдущее соглашение ОПЕК+ предусматривало увеличение квоты на 2 млн барр./сутки с 1 января. Очевидно, что решение об отмене значительного прироста связано, в первую очередь, со второй волной заболеваемости и вводом новых ограничений рядом стран и городов. Стоит отметить, что ранее от основных членов альянса звучало предложение и вовсе оставить лимиты на текущих уровнях. Мы полагаем, что дополнительные 500 тыс. барр./сутки стали неким компромиссом, так как участникам все труднее удается договариваться между собой. По нашему мнению, даже такое увеличение добычи достаточно рискованно, так как могут быть введены новые ограничительные меры, которые окажут дополнительное давление на спрос. Тем не менее, цены на нефть отреагировали ростом на такое решение, и фьючерс на Brent сегодня торгуется вблизи 50 долл./барр. Необходимо отметить, что ОПЕК+ намерена ежемесячно контролировать ситуацию и при необходимости принимать новые решения. Однако мы полагаем, что новые ограничения организации принимать все сложнее. Дальнейшее восстановление спроса будет зависеть от эффективности вакцин, которые могут быть массово доступны уже в конце этого года. Для российских компаний такое решение практически не будет означать увеличения добычи. Мы полагаем, что квота на нефть для России вырастет всего на 1,4% до 9,13 млн барр./сутки, что, по нашим оценкам, близко к текущему уровню производства, так как в предыдущие месяцы уже наблюдался небольшой рост добычи в стране. Таким образом, суммарная добыча (с учетом конденсата) в РФ должна составить чуть более 10 млн барр./сутки с января 2021 г. В целом цены продолжат расти в 2021 г. и могут достичь 60 долл./барр. Brent, но ближе к концу года, т.к. мы считаем, что эффект от вакцинирования не будет таким быстрым. Если даже ограничения начнут снимать в 1 кв. 2021 г., то для нормализации авиасообщения и открытия границ для путешественников потребуется больше времени.
Валюта:
В конце прошлой недели рубль заметно укрепился к доллару, отыграв более 2 руб. и впервые с августа опустившись ниже 74 руб./долл. Основной причиной стало активное восстановление нефтяных котировок и их позитивная реакция на достижение соглашения ОПЕК+. При сохранении цен на нефть на достигнутых уровнях до конца года есть некоторый потенциал для укрепления рубля. При этом, учитывая смещенную чувствительность курса сейчас (слабая реакция на рост цен на нефть, сильная – на ее падение), любые негативные новости о вакцинах (перенос сроков вакцинации, введение новых локдаунов, и пр.) будут более существенно сказываться на курсе рубля.
Облигации:
Рынок ОФЗ мало отреагировал на позитивный внешний фон (помимо нефти этому способствовали новости о допуске вакцины Pfizer к массовому использованию в Великобритании и возобновившиеся обсуждения между республиканцами и демократами в США о выделении фискальной поддержки в размере ~1 трлн долл.) и укрепление рубля. В сравнении с локальными долгами других GEM ОФЗ РФ продемонстрировали худшую динамику: доходности Мексики, Индии, Бразилии, Турции снизились в условиях сохраняющегося повышенного аппетита к риску. Это, как мы полагаем, скорее всего, связано с низкой активностью нерезидентов на рынке РФ, тогда как локальные инвесторы (банки) не готовы покупать классические ОФЗ, считая, что цикл по снижению ключевой ставки завершен (тот оставшийся потенциал, о котором говорят представители ЦБ РФ, может не реализоваться).
Акции:
На прошлой неделе мировые рынки акций продолжили свой рост, а американские индексы S&P 500 и NASDAQ обновили исторические максимумы. Хотя технические индикаторы указывают на перекупленность акций, что говорит о возможной коррекции из-за фиксации прибыли даже на умеренно негативных новостях (например, о введении новых ограничений), такая коррекция вряд ли будет глубокой. Поэтому мы сохраняем наш позитивный взгляд на акции, особенно из циклических секторов в среднесрочной перспективе, ожидая больше позитивных новостей, связанных с вакцинами.
Российский рынок акций также вырос за прошедшую неделю, чему помимо глобального оптимизма, также поспособствовали растущие цены на нефть. Из корпоративных новостей хотелось бы отметить предложение, направленное в понедельник акционерам «Детского мира» Altus Capital, у которых последняя планирует выкупить до 29,9% акций компании по цене 160 руб. за акцию. Акции Детского мира изначально крайне позитивно отреагировали на новость, но затем несколько скорректировались, вероятно, из-за отсутствия понимания мотивов и дальнейших шагов Altus Capital. Также в понедельник Petropavlovsk объявил о назначении Дениса Александрова, имеющего значительный опыт в горнодобывающей отрасли, генеральным директором. Это может поспособствовать окончанию корпоративного конфликта в компании и улучшению ее операционной эффективности. В результате на этой новости, а также на развороте цен на золото акции Petropavlovsk значительно выросли за неделю. Акции Ozon сильно прибавили в четверг на заявлении АФК Система о том, что компания не планирует монетизировать долю в активе, так как ожидает роста стоимости акций Ozon в перспективе нескольких лет.