Экономика:
Последние экономические данные фиксируют ускорение снижения ВВП (до -4,7% г./г. в октябре против -3% г./г. в сентябре), впервые после апрельского провала. Пока, на наш взгляд, негатив в большей степени связан с отложенными последствиями первой волны COVID-19: потребление израсходовало значительную часть ресурсов, и на поддержание скорости требуется что-то новое (дополнительные фискальные стимулы, ускорение кредитования и/или роста зарплат, чего пока не происходит). Однако промышленность уже начала ощущать «дыхание» внутренней второй волны. В частности, сокращение производства бензина в октябре – явный индикатор снижения экономической активности. До конца года могут проявиться и внешние эффекты в виде сокращения спроса на экспортные товары. Тем не менее, сопоставимых по масштабу с первой волной последствий мы не ожидаем, прежде всего, по причине отсутствия локдауна. По итогам этого года мы ждем просадку ВВП на 4%, и для того, чтобы наш прогноз исполнился, падение экономики в 4 кв. должно ускориться до -5% г./г. (кстати говоря, такие же оценки недавно называл и ЦБ).
Нефть:
В прошлом месяце коррекция на нефтяном рынке резко сменилась заметным ростом на фоне объявления об эффективности испытаний вакцин от нескольких производителей США и Европы. В результате рынок теперь полагает, что они будут доступны широким слоям населения если не в конце этого года, то в начале следующего. В связи с этим многие ограничения могут начать постепенно сниматься уже в 1 кв. 2021 г. Более того, ОПЕК+ готова рассмотреть сохранение ограничений добычи на текущем уровне еще на 3-6 месяцев. Мы полагаем, что организация действительно примет решение о сохранении текущего уровня добычи. Однако необходимо отметить, что вакцина не решит проблему мгновенно, вероятно, потребуется 3-12 месяцев для нормализации ситуации в мире. Тем не менее, цены на нефть будут отыгрывать будущее и, скорее всего, продолжат постепенное восстановление. Конечно, возможны периоды коррекции в случае объявления новых ограничительных мер в крупных городах. Мы несколько скорректировали наши прогнозы по темпам восстановления цен на нефть из-за второй волны коронавируса. Так, Brent может торговаться около 49 долл./барр. к концу 2 кв. 2021 г., а во втором полугодии цена может достичь 60 долл. за баррель. В среднем в 2021 г. мы ожидаем цены на уровне 51 долл. за баррель нефти марки Brent.
Валюта:
Ралли на рынке нефти оказало определенную поддержку рублю в ноябре, который укрепился с начала месяца на 6%. Однако это укрепление сильно отстало от динамики нефтяных цен (+26%). Как мы полагаем, такая смещенная чувствительность рубля к нефти (слабая - при росте нефти и высокая - при падении) связана с локальными факторами, а именно - дефицитом валютной ликвидности в банковском секторе на фоне вывоза капитала корпоративным сектором (при этом мы по-прежнему оцениваем премию за санкционный риск близкой к нулю). Из-за этого до конца года, при прочих равных, рубль не имеет значительного потенциала для укрепления с текущих уровней. Однако в начале следующего года из-за сезонно низкого импорта и вероятного запуска вакцины (или при наличии сильных ожиданий, что в самое ближайшее время начнется массовая вакцинация эффективным препаратом) рубль имеет большие шансы для укрепления (ниже 75 руб./долл.) по мере роста цен на нефть и восстановления валютной ликвидности в банковском секторе.
Облигации:
В целом по итогам ноября доходности на классическом рынке ОФЗ с фиксированным купоном практически не изменились, несмотря на улучшения на нефтяном рынке и некоторое укрепление рубля. При этом, например, локальные госбонды Мексики (имеющей такой же уровень ключевой ставки) заметно выросли в цене на фоне новостей о вакцинах. В результате появилась премия ОФЗ РФ к Мексике в размере 12-20 б.п. по среднесрочным и длинным бумагам. Тем не менее, по нашему мнению, эта премия не является достаточным основанием для покупки длинных ОФЗ из-за отсутствия потенциала для снижения доходности, в то время как рубль может ослабеть в случае спада эйфории на рынках (по нашим оценкам, рынок нефти избыточно позитивно отреагировал на новость о появлении вакцины). Активность нерезидентов по-прежнему невысока, и, хотя, по различным оценкам, в октябре-ноябре наблюдалось некоторое возобновление покупок ОФЗ с их стороны, их доля снизилась до 22,6% (последний раз такие уровни наблюдались весной 2016 г.) на фоне гигантских размещений на первичном рынке, ориентированных на локальные банки. Уже к середине ноября Минфину удалось выполнить свой амбициозный план по заимствованиям в этом году благодаря предложению плавающих бумаг и поддержке госбанков, покупавших их за счет наращивания чистого долга перед ЦБ РФ и Казначейством РФ.
Акции:
Глобальные рынки акций росли на протяжении всего месяца, а индексы S&P 500 и Dow Jones обновили свои исторические максимумы. В начале месяца оптимизм инвесторов подогрели результаты выборов в США: победа Байдена, с одной стороны, должна позитивно сказаться на торговых отношениях США и Китая, а, с другой, при отсутствии большинства демократов в Сенате будет сложно реализовать заявленное им увеличение налогов. Еще одним драйвером роста рынков стала публикация предварительных результатов третьей фазы испытаний вакцины от коронавируса, разработанной Pfizer и BioNTech, показавшей эффективность более чем в 90% случаев, затем последовали новости о не менее хороших результатах испытаний вакцины Moderna, а также прогрессе с более дешевой вакциной AstraZeneca. Ближе к концу месяца появилась информация о возможном скором начале пробной вакцинации от коронавируса (возможно, уже в декабре в США, Великобритании и Германии), что также было позитивно воспринято рынком.
В ноябре акции компаний циклических отраслей присоединились к росту, и, как мы ожидали, начала наблюдаться ротация в них из акций технологических отраслей. Хотя технически акции выглядят перекупленными, а значит, возможна их краткосрочная коррекция, мы позитивно смотрим на перспективы акций в следующем году, ожидая их роста как за счет повышения корпоративных прибылей, так и постепенного восстановления глобальной экономики от пандемии, в т.ч. благодаря вакцинам и денежно-кредитным и фискальным стимулам. По нашим оценкам, основными драйверами роста рынков станут акции компаний циклических отраслей и в более широком смысле – компаний, не относящихся к технологической отрасли.
Российский рынок акций присоединился к глобальному ралли. Дополнительный позитив привнес рост цен на нефть, а также отсутствие заявлений о возможном вмешательстве в американские выборы. При этом рынок практически не реагировал на санкционные новости. Знаковым событием месяца явилось IPO Ozon, в ходе которого инвесторы продемонстрировали высокий спрос, и компания привлекла более 1 млрд долл. В первый день торгов акции компании выросли на 35%. Успех Ozon может стать примером для других российских компаний, рассматривающих возможность IPO, особенно в технологическом секторе. Так, к примеру, менеджмент Х5 Retail Group заявил о возможности IPO своих бизнесов по доставке в течение 2-3 лет. Также стало известно о планах онлайн кинотеатра ivi и ритейлера Fix Price провести IPO в начале 2021 г.