Экономика:
Инфляция достигла 4,3% г./г. Заметная часть ускорения роста цен в этом году и в последние два месяца в частности обеспечена повышенным спросом на продукты питания, видимо, в контексте второй волны COVID-19, а не ослаблением рубля или какими-то иными факторами. Ситуация для ЦБ складывается неоднозначно. Формально инфляция превысила верхнюю границу прогноза ЦБ (4,2% г./г.), а ситуация на финансовых рынках остается волатильной. С другой стороны, видны явные признаки замедления экономики (последствия первой волны COVID-19 и «дыхание» второй). Судя по риторике ЦБ, регулятор все-таки полагает, что экономике нужен дополнительный монетарный стимул. Так, недавно Э. Набиуллина отметила, что мягкой монетарная политика останется еще весь следующий год, а возможно и в 2022 г., подчеркнув, что пространство для снижения ставки по-прежнему сохраняется. Такая риторика, на наш взгляд, повышает вероятность использования этого пространства в ближайшее время. Вместе с тем, вопрос конкретных сроков остается открытым: будет ли это начало следующего года, или все же ЦБ решится на осторожное смягчение уже в этом году. При этом, на наш взгляд, вероятность снижения ставки в этом году достаточно высока: во всяком случае пока рубль стабилизировался, экономике нужна дополнительная подпитка, а реализация внешних рисков, видимо, не вопрос этого года.
Нефть:
На прошлой неделе фьючерсы на нефть продолжили рост и превышали 49 долл./барр. Brent. К концу недели цены немного скорректировались и закрылись в районе 48 долл./барр. В целом оптимизм на рынке был основан на тех же факторах, что и ранее: ожидания восстановления спроса на фоне сообщений о высокой эффективности ряда вакцин, которые могут поставить на рынок в ближайшем будущем, и желание ОПЕК+ сохранить текущие ограничения на добычу в начале следующего года. Решение еще не принято. Тем не менее, мы верим в то, что лимиты ОПЕК+ будут сохранены как минимум на 2-3 месяца. В то же время мы не исключаем коррекции цен, если крупные города будут вводить новые ограничительные меры. Но в целом мы ожидаем дальнейшего восстановления нефтяного рынка вплоть до 60 долл. за баррель нефти марки Brent уже во второй половине следующего года.
Валюта:
На активное восстановление нефтяных котировок рубль отреагировал достаточно вяло, и это при том, что дополнительную поддержку российской валюте оказывал налоговой период, когда компании имеют повышенную потребность в рублях для уплаты ключевых налогов. Так, при росте цены Brent на 8% укрепления рубля к доллару не произошло. Как мы уже отмечали, такая необычная чувствительность рубля к нефти (слабая при росте нефти и высокая при падении) обусловлена дефицитом валютной ликвидности в банковском секторе, образовавшимся из-за вывоза капитала корпоративным сектором. В начале следующего года из-за сезонно низкого импорта и вероятного запуска вакцины (или при наличии сильных ожиданий, что в самое ближайшее время начнется массовая вакцинация эффективным препаратом) рубль имеет большие шансы для укрепления (ниже 75 руб./долл.) по мере роста цен на нефть и восстановления валютной ликвидности в банковском секторе.
Облигации:
За прошедшую неделю состояние рынка ОФЗ особенно не изменилось, что обусловлено более слабой реакцией курса рубля на быстрое восстановление цен на нефть. Мы не видим заметного потенциала для снижения доходностей на локальном рынке госдолга, в то время как рубль может ослабеть в случае спада эйфории на рынках (по нашим оценкам, рынок нефти избыточно позитивно отреагировал на новость о появлении вакцины). Стоит отметить, что доля нерезидентов в ОФЗ снизилась в ноябре до 22,6% (последний раз такие уровни наблюдались весной 2016 г.) на фоне гигантских размещений ОФЗ с плавающей ставкой купона, ключевыми покупателями которых стали госбанки. При этом Минфин продолжит проводить аукционы и в декабре, несмотря на досрочное выполнение плана по заимствованиям, рассчитывая привлечь в целом за год более 5 трлн руб. (цель в бюджете – 4,4 трлн руб., и она уже достигнута).
Акции:
Глобальные индексы акций продолжили рекордный рост на прошлой неделе в основном за счет акций традиционных секторов (например, Dow Jones преодолел историческую отметку в 30 000 пунктов) на фоне новостей о скором начале пробной вакцинации от коронавируса (возможно уже в декабре в США, Великобритании и Германии), однако, массовому потребителю вакцины могут быть доступны еще не скоро. Интересно, что акции технологических отраслей также показали рост. В целом мы позитивно смотрим на акции на горизонте от 6 месяцев и далее, ожидая постепенного восстановления глобальной экономики от пандемии, в т.ч. благодаря вакцинам и денежно-кредитному и фискальному стимулированию. Тем не менее, краткосрочно возможна коррекция глобальных индексов, учитывая рост случаев заражения в США.
Российских рынок акций также продолжил рост на фоне растущей цены на нефть. При этом новости о введении на прошлой неделе новых санкций США против 3 отдельных российских компаний (Авиазапчасть, Завод «Элекон» и Nilco Group) якобы за нарушения американского законодательства о нераспространении оружия массового поражения были проигнорированы. Что касается ввода более серьезных дополнительных санкций, например, против российского госдолга, на данный момент мы считаем подобный сценарий крайне маловероятным.
Прошедшая неделя была богата на новости из российского технологического сектора. Важнейшим событием на рынках капитала стало IPO Ozon. Размещение оказалось очень успешным: в ходе сбора заявок планируемый объем был увеличен на 10%, закрытие книги прошло по верхней границе пересмотренного ценового диапазона, а цена акций в первый день торгов выросла на 35%. В ходе IPO Ozon привлек более 1 млрд долл., что поможет компании упрочить позиции на российском рынке e-commerce, в первую очередь, за счет развития логистической инфраструктуры. Успех Ozon может стать примером для других российских компаний, рассматривающих возможность IPO, особенно в технологическом секторе. Так, к примеру, менеджмент Х5 Retail Group заявил о возможности IPO своих бизнесов по доставке в течение 2-3 лет, что позитивно повлияло на котировки акций компании. С другой стороны, по словам финансового директора Яндекса, холдинг принял решение заморозить IPO Яндекс.Такси, которое ожидалось на протяжении нескольких лет, отчасти, в связи с коронавирусом.