Экономика:
По данным Росстата, инфляция в июне ускорилась до 6,5% г./г. Основной вклад, как и в прошлые месяцы, внесла базовая компонента (в мае-июне она давала более половины прироста годовых темпов инфляции). Цены на продовольственные и непродовольственные товары растут быстрее общего индекса (7,9% г./г. и 7,0% г./г., соответственно), тогда как в услугах – на уровне 4,0% г./г. При этом годовые темпы растут во всех этих группах.
Наш индикатор «адаптивных ожиданий», то есть уровня инфляции, который, при прочих равных, должен сложиться через год при ее инерционном движении, продолжает расти – сейчас ожидаемая инфляция в июне 2022 г. находится на уровне 5%. Впрочем, скорее всего, дезинфляция будет происходить быстрее – в расчете адаптивных ожиданий не учитываются ни эффект сокращения бюджетного стимула, ни возможная коррекция мировых товарных цен, ни эффект от ужесточения политики ЦБ (в т.ч. и макропруденциального), ни хороший урожай. При этом все вышеперечисленные факторы должны способствовать ускоренной дезинфляции, в частности, даже ЦБ отмечает возможность дезинфляционных процессов, связанных с хорошим урожаем, в августе-сентябре.
Несмотря на видимое отсутствие улучшений в динамике оперативных индикаторов и инфляции, мы все же полагаем, что ЦБ воздержится от жестких шагов при принятии решения по ключевой ставке (более +50 б.п.) на ближайшем заседании 23 июля, опираясь в большей степени на дезинфляционный характер факторов, которые начнут играть важную роль в ближайшие месяцы.
Нефть:
На прошлой неделе на рынке нефти наблюдалась высокая волатильность. Так, цены на нефть марки Brent сначала превысили 77 долл./барр., а через некоторое время резко упали, приблизившись к 72 долл./барр. Формальная причина была в обоих случаях одна и та же – срыв переговоров по новой сделке ОПЕК+. Напомним, что страны-участники не смогли согласовать дополнительный рост добычи на 2 млн барр./сутки до конца года из-за желания ОАЭ пересмотреть свои квоты на более высоких уровнях. На этих новостях цены выросли, так как ранее рынок рассчитывал на дополнительный рост предложения на фоне восстановления спроса. Отсутствие новых лимитов на добычу может усилить дефицит нефти на рынке, который наблюдается уже достаточно продолжительное время. Так, запасы в США снижаются уже седьмую неделю подряд. Однако на рынке быстро стали распространяться слухи о возможном развале ОПЕК+ из-за конфликта участников (в таком случае все страны стали бы наращивать добычу, пытаясь увеличить свою долю). Но к концу недели цены начали восстанавливаться, и Brent торговался около 75 долл./барр. Мы полагаем, что члены картеля найдут компромисс, и с августа он продолжит увеличивать добычу. Одним из вариантов решения ситуации может стать более существенный пересмотр квот для всех участников, так как особые условия для одной страны грозят развалом ОПЕК+. Но также возможно, что компенсировать рост квот отдельной страны возьмут на себя крупнейшие участники ОПЕК+, главным образом, Саудовская Аравия, которая неоднократно брала на себя дополнительные обязательства в одностороннем порядке. Тем более, что Саудовская Аравия и ОАЭ могли бы решить этот вопрос политическим путем за рамками ОПЕК+. Так или иначе, мы ожидаем разрешения ситуации и, вероятно, чуть более существенно роста добычи со стороны ОПЕК+, чем ожидалось ранее. Такое решение может немного скорректировать цены, но восстановление спроса, вероятно, оставит рынок в дефиците в ближайшие месяцы.
Валюта:
За прошедшую неделю рубль ослаб относительно доллара на 1,5%, вернувшись на уровень выше 74 руб./долл., на котором последний раз находился в начале мая. Основным поводом для такой серьезной коррекции стала реакция на ситуацию вокруг ОПЕК+. При этом, по нашим оценкам, на прошедшей неделе негативную динамику продемонстрировал не только рубль, но и взвешенный индекс валют EM с исключением рубля. Напомним, что на текущие события наслаиваются и риски более раннего ужесточения политики ФРС. Помимо этого, дополнительное давление на рубль в ближайшее время будет оказывать значительный объем валютных интервенций в рамках бюджетного правила, планируемый в июле, который не позволит российской валюте серьезно укрепиться на фоне все еще высоких цен на нефть. При этом от излишнего ослабления его удерживает сильный для этого периода счет текущих операций.
Облигации:
После провальных аукционов на последней неделе июня, результаты прошлой недели выглядят умеренными. Минфин продолжил размещать длинные классические выпуски – 10-летние ОФЗ 26239 и 20-летние ОФЗ 26238. Аукционы состоялись по обеим бумагам (неделю назад 15-летние облигации не нашли покупателей). ОФЗ 26239 были размещены в предложенном объеме (10 млрд руб., премия в день аукциона составила 3 б.п.). Более длинный выпуск удалось разместить только на 5,4 млрд руб., и премия оказалась достаточно существенной - 7 б.п. При этом А. Силуанов в интервью Bloomberg отметил, что Минфину сейчас не требуются заимствования "любой ценой", что приводит к ограниченным предлагаемым доходностям и умеренным объемам размещения.
Ситуация на рынке ОФЗ выглядит относительно стабильной: с начала месяца средний и длинный отрезки кривой доходности сдвинулись вверх лишь на несколько базисных пунктов. На других рынках госдолга GEM после волны распродаж на фоне ужесточения риторики ФРС, коррекция приостановилась (а 10-летние госбумаги Мексики даже подорожали). Сравнительная стабильность рынка ОФЗ может объясняться как, с одной стороны, сокращением доли нерезидентов и снижением планов Минфина по размещению, так и негативным развитием ситуации с инфляцией и неопределенностью относительно политики ЦБ, с другой. При этом последний фактор, по нашим оценкам, отодвинул на второй план санкционные риски. Июньские данные по инфляции оказались разочаровывающими, и, например, ожидания рынка свопов на ключевую ставку возросли существенно (две недели назад они закладывали ставку на уровне 6,75% на конец года, а сейчас – уже 7,5%).
Мы полагаем, что ситуация с инфляцией все же не так катастрофична, а потому рыночные ожидания по политике ЦБ избыточно пессимистичны. Если мы правы, без негативного геополитического фона и/или дополнительного ужесточения риторики ФРС локальные госбумаги могут испытать позитивную коррекцию по итогам заседания ЦБ.
Акции:
Прошедшая неделя оказалась волатильной для глобальных фондовых рынков, но в конечном счёте индексы восстановились к уровням предшествующей недели. Пессимизм инвесторов был вызван ростом числа заявок на пособие по безработице, а также усилившимися ожиданиями того, что ФРС может начать сокращать свои покупки активов в конце года. Кроме того, опасения инвесторов были связаны с резким ростом числа заболевших на фоне распространения дельта-штамма коронавируса. В свою очередь, Pfizer и BioNTech заявили, что в августе они подадут заявку на разрешение экстренного использования своей третьей, бустерной дозы вакцины от COVID-19, направленной на усиление защиты пациентов от новых вариантов заболевания. Из других новостей, Центральный Банк Китая вновь начал смягчение денежно-кредитной политики, поскольку экономика показала признаки замедления. Так, планируемое сокращение норматива обязательных резервов банков на 0,5 п.п. должно поддержать банковское кредитование малых и средних предприятий. Из корпоративных новостей, акции сервиса такси Didi Global, вышедшего менее недели назад на Нью-Йоркскую фондовую биржу, снижались в моменте более чем на 25% на премаркете после сообщений о постановлении регулирующего органа, требующего удаление его приложения из магазинов приложений в Китае. Согласно комментариям, официальные лица в Китае опасаются, что огромный массив личных данных, собираемый этой компанией, может попасть в руки иностранцев в результате раскрытия информации, связанного с листингом в США.
Российские фондовые индексы на прошедшей неделе также остались вблизи предшествующих уровней, несмотря на высокую волатильность нефтяных цен. Кроме того, рынки продолжают следить за развитием событий вокруг прозвучавших на прошлой неделе заявлений о кибератаках и кибершпионаже со стороны российских хакеров. Из корпоративных новостей, «Энел Россия» сообщила о намерениях построить второй ветропарк в Ростовской области, подписав соглашение о сотрудничестве с правительством этого региона. Ориентировочный объём инвестиций оценивается в 10 млрд. руб. Проект будет реализован, если он будет выбран в ходе конкурсов инвестпроектов в 2021-25 гг. по строительству генерирующих объектов с использованием возобновляемых источников энергии (ВИЭ). Рынок не отреагировал на эту новость. Из других новостей, «Яндекс» заключил многолетнее соглашение о сотрудничестве с Grubhub (крупнейшим игроком по доставке готовой еды в США), по условиям которого «Яндекс» предоставит Grubhub роботов-курьеров «Роверов» для доставки еды. Акции компании отреагировали ростом на 3% за два дня.