Экономика:
По данным Минфина, профицит федерального бюджета в июне вырос до 183 млрд руб, таким образом достигнув 625 млрд руб. с начала года. По ходу исполнения расходов видно, что тренд на сворачивание антикризисного социального стимула продолжается - второй месяц подряд социальные расходы падают (-9% м./м. с исключением сезонности), а их падение г./г. - самое значительное среди всех основных направлений расходов (-26% г./г.). Статистика исполнения бюджета показывает, что выход из антикризисно-стимулирующего состояния бюджетной политики уже не просто риторика Минфина. Тренд на нормализацию взят на опасениях перегрева экономики. И хотя в этом году бюджет, скорее всего, останется дефицитным (А. Силуанов недавно озвучивал уровень ~1 трлн руб.), в 2022 г. Минфин планирует перейти к небольшому профициту (хотя действующий план предполагал сохранение дефицита на уровне 1,2 трлн руб.) – об этом министр заявлял в начале июля. Как мы понимаем, основной фактор таких изменений – обещанное свертывание антикризисной поддержки и более высокий (по сравнению с действующим планом) ожидаемый уровень доходов (сейчас в бюджет 2022 г. заложена цена нефти в 46,6 долл./барр).
Нефть:
В течение прошлой недели коррекция на нефтяном рынке продолжалась на фоне неопределенности относительно решения ОПЕК+ по новой сделке с августа этого года. Так, цены на нефть марки Brent снизились к концу недели ниже отметки 74 долл./барр. Основные опасения инвесторов связаны с тем, что из-за конфликта ОПЕК+ и вовсе может отказаться от ограничений, и каждый участник будет увеличивать свою добычу до максимально возможных уровней. Но, как мы и полагали, в конце недели ОПЕК+ все же нашел компромисс, и с августа организация продолжит наращивать добычу нефти - она должна вырасти на 2 млн барр./сутки к концу этого года. Это поможет снизить дефицит на рынке, образовавшийся с восстановлением спроса. Такое решение может несколько охладить динамику цен, но рынок уже отчасти отыграл решение, и дальнейшие движение котировок будет зависеть от изменения уровня мировых запасов.
Валюта:
Согласно оценке ЦБ РФ, положительное сальдо счета текущих операций во 2 кв. 2021 г. оказалось существенным (19,9 млрд долл.), а по итогам 1П 2021 г. оно уже превысило значение за весь прошлый год (34 млрд долл.). Основными факторами роста выступили взлет экспортной выручки и подавленный импорт услуг. Хотя фундаментально такие хорошие показатели платежного баланса позитивны для рубля, его укрепления практически не произошло (74,2 руб./долл. в среднем за 2 кв. против 74,3 руб./долл. в 1 кв.). Основным фактором, помешавшим реализовать потенциал для укрепления, стал почти двукратный «взлет» покупок валюты Минфином (6,9 млрд долл. во 2 кв. против 3,4 млрд долл. в 1 кв.).
Повышение притока экспортной выручки нефтегазовых компаний продолжит нивелироваться покупками Минфина, а потому ключевыми позитивными драйверами для рубля будут 1) сохранение подавленного импорта услуг; 2) нейтрально-позитивная картина по экспорту ненефтегазовой продукции; 3) дальнейшее ужесточение политики ЦБ РФ. Однако против рубля продолжат выступать усиление «ястребиной» риторики ФРС и возможное усиление санкционной повестки. При сложившемся балансе факторов, на наш взгляд, консолидация курса в диапазоне 72-74 руб./долл. фундаментально обоснована. Мы сохраняем наш прогноз по курсу рубля на уровне 72,5 руб./долл. на конец года.
Облигации:
Кривая доходности ОФЗ продолжает смещаться вверх, однако изменения незначительны: за прошлую неделю в среднем короткий конец кривой поднялся на 5 б.п. (до 6,85%), длинный – на 3 б.п. (до 7,24%). В сравнении с глобальными тенденциями ситуация мало меняется: большинство локальных госбумаг GEM в последние недели демонстрировали волатильность, в сравнении с ними российские 10-летние бумаги выглядят более стабильно. Впрочем, снижение чувствительности локального рынка к общим тенденциям может в том числе объясняться сокращением доли нерезидентов в ОФЗ: согласно обзору ЦБ, со второй половины июня их доля на аукционах уменьшилась до 9,3%. Ключевым драйвером для рынка в ближайшее время, очевидно, станет решение ЦБ по ключевой ставке (23 июля). Впрочем, судя по доходностям, повышение на 50-75 б.п. вряд ли станет сюрпризом для инвесторов.
Акции:
Глобальные фондовые рынки показали негативную динамику на прошедшей неделе, под наибольшим давлением оказались акции энергетических компаний. Помимо снижения цены на нефть, негативная динамика рынка была связана с высокой месячной инфляцией в июне в США (0,9% против прогноза 0,5%). Это спровоцировало новые дебаты о том, какими будут темпы роста цен в дальнейшем, и насколько устойчивыми окажутся проявившиеся в последнее время инфляционные факторы. Также, пессимистичное впечатление оставили у инвесторов комментарии главы ФРС Джерома Пауэлла на выступлении в Конгрессе: несмотря на то, что его риторика была относительно мягкой, он признал, что инфляция находится на высоком уровне, и более осторожно высказывался о восстановлении экономики. Из других новостей, на фоне набирающей популярность в Европе и США идеи введения «пограничных налогов на выбросы углерода», Китай создал крупнейший в мире рынок квот на выбросы углекислого газа.
Российские фондовые рынки также снизились, главным образом отражая негативную динамику цены на нефть. В то время как худшую динамику показывала нефтегазовая отрасль, лучше всего себя чувствовали акции компаний металлургического сектора, что соответствовало глобальным трендам. Одним из событий, попавших в фокус инвесторов, стала встреча президента США Джо Байдена с канцлером Германии Ангелой Меркель. Впрочем, они не сделали никаких значимых заявлений, которые имели бы отношение к трубопроводу «Северный поток – 2» и Газпрому. Ранее на этой неделе исполнительный директор Nord Stream 2 AG Маттиас Варниг сообщил, что трубопровод будет введен в эксплуатацию до конца года. Из других новостей, Магнит сообщил о том, что ФАС одобрила сделку по приобретению ДИКСИ с рядом условий: во-первых, потребуется исключить из периметра сделки 142 магазина (из 2 651), чтобы избежать превышения 25% доли рынка в некоторых муниципалитетах; во-вторых, компания должна будет закрыть некоторое количество магазинов, чтобы разово снизить долю рынка до 35% в ряде муниципалитетов; также компания взяла на себя обязательство по поддержанию нулевой торговой наценки на одну товарную единицу низкого ценового сегмента в категориях молоко, хлеб и куриное мясо в течение года. Впрочем, эти ограничения являются несущественными, и рынок не отреагировал на новости.