Экономика
После того как в июне инфляция достигла 6,5% г./г., она стабилизировалась вблизи этой отметки. В последние недели июля среднесуточный темп оставался около нуля, даже немного опускавшись ниже. Основное снижение цен происходит в части плодоовощной корзины, в то время как повышательное давление продолжают оказывать цены на стройматериалы. Несмотря на первые позитивные изменения в инфляционной картине, на заседании 23 июля ЦБ принял решение о повышении ключевой ставки сразу на 100 б.п. (до 6,5%), что стало самым масштабным шагом после кризиса 2014-15 гг. Формально монетарная политика сменила характер на умеренно-жесткую. На наш взгляд, ее ужесточение должно завершиться уже осенью.
По данным Минэкономразвития, рост ВВП в июне хоть и перестал быть двузначным, все равно составил внушительные 8,5% г./г., что не помешало экономике в целом вырасти на 10,1% г./г. во 2 кв. 2021 г. Активный рост ВВП в 1П (вблизи 5% г./г.) во многом связан с эффектом низкой базы, который, однако, уже с июля практически сойдет на нет. В то же время, это не единственный фактор восстановления: по оценкам Минэкономразвития, с исключением сезонности экономика даже превысила докризисный уровень (4 кв. 2019 г.).
Нефть:
В июле на рынке наблюдалась относительно высокая волатильность из-за неопределенности по поводу решения ОПЕК+. После первой неудачной попытки достичь нового соглашения рынок отреагировал заметным ростом, так как инвесторы опасались увеличения дефицита нефти. Но настроения резко ухудшились на слухах о развале ОПЕК+ и возможном неконтролируемом росте добычи. Так, цены на нефть марки Brent сначала превысили 77 долл./барр., а через некоторое время резко упали, приблизившись к 72 долл./барр. Конфликт был связан с желанием ОАЭ пересмотреть свой базовый уровень лимита для дополнительного увеличения добычи. Но все же страны картеля пришли к соглашению и решили наращивать добычу на 400 тыс. барр./сутки с августа и до конца этого года. Таким образом, их суммарная добыча должна вырасти в этом году на 2 млн барр. В целом сделку ОПЕК+ продлили до конца 2022 г., хотя ранее предполагалось снять все ограничения уже в апреле. В 2022 г. ОПЕК+ планирует сохранить темпы роста добычи в 400 тыс. барр./сутки вплоть до полной отмены ограничений в 5,8 млн барр./сутки в сентябре 2022 г. Новое соглашение учитывает и пожелания ОАЭ. Страна настаивала на увеличении своей базовой квоты с 3,2 млн барр./сутки до 3,8 млн барр./сутки, но по итогам переговоров она будет повышена до 3,5 млн барр./сутки. Пересмотр базового уровня квот получили и другие страны, в том числе Россия и Саудовская Аравия - на 500 тыс. барр./сутки каждая. Тем не менее, они не повлияют на текущий уровень добычи, так как вступят в силу только в мае 2022 г. В целом июль закончился на положительной ноте, и цены на нефть вновь пошли вверх на новостях о сокращении запасов нефти в США. Мы полагаем, что данные по запасам могут стать основным фактором для цен в ближайшие месяцы, так как мы не ждем заметного роста добычи от США, а ОПЕК+ уже определилась со своими лимитами как минимум до конца этого года.
Валюта:
По итогам июля курс рубля вернулся к отметке 73 руб./долл., хотя в течение месяца на фоне колебаний цен на нефть уходил выше 74,5 руб./долл. На фоне снятия неопределенности на нефтяном рынке укрепление в конце июля связано, на наш взгляд, с 1) сильным повышением ключевой ставки ЦБ РФ и (2) отсутствием новых «ястребиных» нот в риторике ФРС. Причем итоги заседания американского регулятора добавили определенную волну позитива для всех развивающихся рынков (согласно нашим оценкам, индекс валют ЕМ за исключением рубля укрепился с отметки 103,0 в день заседания ФРС до отметки 102,5 в конце недели).
Облигации:
Рынок ОФЗ, ожидавший весь месяц заседания ЦБ РФ по ключевой ставке, позитивно оценил ее резкое повышение, восприняв его как одно из заключительных в цикле ужесточения. В ожидании скорого цикла смягчения ДКП, доходности вдоль кривой ОФЗ снижались неравномерно, приведя к уменьшению ее наклона: короткий конец кривой (2-летние бумаги), несмотря на определенный рост доходности внутри месяца, вернулся в ту же точку, а в длинном (10-летние бумаги) – доходности снизились практически на 30 б.п., впервые с марта опустившись ниже отметки в 7%. Это происходило на фоне повышения активности инвесторов, в т.ч. нерезидентов. Благодаря росту спроса Минфину на последней неделе июля на аукционах удалось разместить более 100 млрд руб., хотя в предыдущие недели объемы были гораздо более скромными. Мы полагаем, что потенциал для снижения доходностей ОФЗ ограничен в связи с балансом позитивных и негативных факторов. Помимо ажиотажного июльского спроса, который вряд ли сохранится надолго, аргументами «за» выступают снижение геополитических рисков и сокращение программы заимствований; «против» - «ястребиный» настрой ФРС, задающий тренд на снижение аппетита к риску.
Акции:
Хотя середина месяца отметилась сильной коррекцией на фоне резкого увеличения числа заболевших дельта-штаммом COVID-19, в конечном итоге глобальные фондовые индексы показали положительную динамику по результатам июля. Американскому рынку оказывали поддержку сильные финансовые результаты компаний, данные об опережающем восстановлении экономики, что отразилось в росте личного потребления домохозяйств и улучшении на рынке труда (увеличение числа рабочих мест, снижение количества безработных, сокращение числа первичных заявок на пособие по безработице), а также убеждение в том, что ФРС не будет поднимать ключевую ставку в ближайшем будущем. В то же время китайский фондовый рынок стал исключением, скорректировавшись на фоне мер китайских властей по отношению к крупнейшим технологическим и образовательным компаниям. Так, первым пострадал такси-агрегатор Didi, только в начале месяца вышедший на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Опасаясь, что огромный массив личных данных может попасть в руки иностранцев (в результате раскрытия информации, связанного с листингом в США), китайский регулятор сначала потребовал удаления приложения Didi из магазинов приложений в Китае, а позднее появилась информация о возможных беспрецедентных штрафах и дальнейшем усилении регуляторного давления в секторе. В результате акции Didi снизились на 30% за месяц. Что касается образовательного сектора, правительство Китая предложило сделать образовательные компании со школьной программой некоммерческими, в результате чего акции образовательной компании TAL education упали на 90%. Усиление антимонопольного контроля не обошло стороной и технологические компании, в частности акции Tencent снизились более чем на 10% на фоне запрета заключения эксклюзивных авторских прав на музыкальные произведения. На американском рынке акции Amazon снизились на 7% на фоне замедления роста бизнеса (покупатели начали возвращаться в офлайн-магазины), а также штрафа в 746 млн евро за нарушения законов при обработке персональных данных. Из других новостей: более 130 стран поддержали соглашение о минимальной 15% ставке корпоративного налога на переговорах, организованных ОЭСР. Впрочем, сопротивление нескольких стран с низкими налоговыми ставками, таких как Ирландия и Эстония, еще предстоит преодолеть.
В то же время, российские фондовые рынки остались на прежних уровнях по результатам прошедшего месяца. Из главных новостей: США и Германия достигли договоренностей относительно трубопровода «Северный поток-2», которые позволят достроить его без дополнительных санкций. При этом Германия согласилась предпринять санкционные действия против России в случае, если она начнет использовать поставки газа в качестве инструмента экономического давления. Данные новости в определенной степени снижают геополитические риски для России. Из других новостей, Русал может закрыть производства, работающие на грани рентабельности на фоне недавно введенных экспортных пошлин, в том числе может быть отложен и запуск нового Тайшетского алюминиевого завода. Также Магнит сообщил о завершении сделки по приобретению ДИКСИ, но с рядом условий со стороны ФАС: во-первых, были исключены из периметра сделки 142 магазина (из ранее планируемых 2 651), чтобы избежать превышения 25% доли рынка в некоторых муниципалитетах; во-вторых, компания должна будет закрыть некоторое количество магазинов, чтобы разово снизить долю рынка до 35% в ряде муниципалитетов; также компания взяла на себя обязательство по поддержанию нулевой торговой наценки на одну товарную единицу низкого ценового сегмента в категориях молоко, хлеб и куриное мясо в течение года. Впрочем, эти ограничения являются несущественными, и рынок не отреагировал на новости. В технологическом секторе, Яндекс заключил многолетнее соглашение о сотрудничестве с Grubhub (крупнейшим игроком по доставке готовой еды в США), по условиям которого Яндекс предоставит Grubhub роботов-курьеров «Роверов» для доставки еды. Акции компании отреагировали ростом на 3% за два дня.