Экономика:
На пятничном заседании ЦБ повысил ключевую ставку на 100 б.п. (до 8,5%), что оказалось выше наших ожиданий и консенсуса. Несмотря на то, что регулятор отмечает повышение фактического инфляционного давления, в фокусе сохраняются проинфляционные риски (связанные с возможным отклонением расходов бюджета от плана, эффектом переноса девальвации рубля, скоростью подстройки предложения под восстанавливающийся спрос). Сигнал на будущее сохраняется достаточно «ястребиным». Э. Набиуллина в ходе пресс-конференции отметила, что с учетом опубликованной прогнозной траектории средней ключевой ставки, повышение ключевой ставки на последующих заседаниях выглядит более вероятной опцией, чем ее сохранение.
Также на пресс-конференции представители ЦБ отметили, что в ходе обсуждения рассматривался вариант с более сильным ужесточением ДКП. Судя по всему, в текущих условиях, когда масштаб действия трансмиссионного механизма монетарной политики на экономику изменился (как минимум за счет действия ограничений на движение капитала), шаг в 100 б.п. не выглядит критичным. Также стоит учитывать наличие лага у этого механизма: если на кредитно-депозитный канал эти изменения могут оказать достаточно оперативное влияние, то полный эффект на баланс спроса и предложения распространяется в течение 3-6 кварталов (что ранее отмечал ЦБ в материале «О чем говорят тренды»).
Нефть:
На прошедшей неделе стоимость нефти марки Brent удерживалась вблизи 80 долл./барр., а к закрытию торгов в пятницу даже поднялась к 81 долл./барр. Ближайшее заседание мониторингового комитета ОПЕК+ запланировано на 4 августа в онлайн-формате. Эта встреча проводится на регулярной основе с периодичностью один раз в два месяца и не предполагает обязательного изменения в квотах альянса.
Валюта:
Рубль на прошлой неделе вновь преимущественно торговался в диапазоне 90-91 руб./долл. Во все дни кроме четверга, суммарный объем торгов для крупнейших валютных пар оставался ниже уровня трехмесячного среднего. Судя по всему, это говорит о том, что курс на текущий момент стабилизировался в этом диапазоне. На следующую неделю запланированы основные налоговые выплаты, в период подготовки к которым экспортеры могут более интенсивно конвертировать валюту, оказывая поддержку рублю (25 и 28 числа). Если объем конвертации вырастет, рубль, при прочих равных, сможет укрепиться ниже текущих уровней.
Также в пятницу ЦБ сообщил о возобновлении операций зеркалирования нетто-трат ФНБ в рамках бюджетного правила. С августа по январь ЦБ будет продавать юани ежедневно в объеме эквивалентном 2,3 млрд руб. для нейтрализации инвестиций ФНБ за 1П 2023 г. Отметим, что этот объем не превышает 5% дневного оборота на валютном рынке и не должен оказать существенного влияния на динамику рубля.
Облигации:
Пятничное решение ЦБ было в некоторой степени заложено в котировки рынка ОФЗ. В течение дня в пятницу доходности длинных бумаг практически не изменились. В коротком и среднем отрезках кривой доходности выросли на 7-10 б.п.
В то же время доходности 10-летних бумаг выросли с начала июня на ~35 б.п., что, на наш взгляд, связано с ростом оценки вмененной форвардной однолетней ставки. При этом в бумагах сохраняется повышенная премия за риск. Основные риски, которые инвесторы закладывают в котировки госбумаг, как мы думаем, связаны как с бюджетной политикой (риски дополнительного финансирования, которое может понадобиться при превышении расходов над планом в этом году и при возможном отклонении от бюджетного правила в следующих), так и с монетарной политикой(масштаб ужесточения, которое будет необходимо для возвращения инфляции к цели ЦБ, и риски дальнейшего изменения нейтрального уровня ключевой ставки в текущих условиях). На этом фоне системно-значимые кредитные организации продолжают оставаться нетто-продавцами ОФЗ на вторичном рынке (что, в том числе, оказывает давление на котировки), в то же время выступая основными покупателями флоатеров на аукционах (по данным ЦБ из «Обзора рисков финансовых рынков» на них пришлось 85,7% от размещений в июне).