Экономика:
По данным Росстата, инфляция в июне сложилась на уровне 3,25% г./г. (после 2,5% г./г. в мае). Годовые темпы роста цен хотя еще не достигли 4% г./г. (вероятно, превысят эту отметку в июле-августе), продолжают ускоряться как за счет эффекта низкой базы прошлого года, так и за счет фактического роста цен. Так, в месячном выражении с исключением сезонности рост цен составил 0,5% м./м., т.е. в аннуализированном выражении превысил уровень в 4% г./г. (которому соответствуют темпы ~0,3% м./м.). При этом, с поправкой на вклад плодоовощной продукции (в июне сложился околонулевым, ранее ощутимо сглаживая проинфляционную динамику в мае), сопоставимый рост цен наблюдается второй месяц подряд.
В бюллетене «О чем говорят тренды» аналитики ЦБ отмечают, что усиление инфляционного давления в большей степени связано с оживлением спроса (в условиях поддержки со стороны бюджета, активизации кредитования, восстановления реальных зарплат и снижающегося консерватизма потребительских привычек). В то же время, при сохранении этой тенденции проинфляционное давление может усилиться за счет ограниченного предложения (для подстройки под формирующийся спрос может понадобиться время, также это может ускорить перенос издержек в цены). Насколько мы понимаем, возможное уже на ближайшем заседании по ДКП (21 июля) ужесточение монетарной политики, будет связано именно с инерционностью процесса поиска нового равновесия между спросом и предложением – ЦБ стремится действовать на опережение, учитывая наличия лага в трансмиссионном механизме ДКП.
Нефть:
На прошлой неделе конъюнктура нефтяного рынка улучшилась, стоимость нефти марки Brent достигала 80 долл./барр. после ~75 долл./барр. в предыдущие недели. Судя по всему, объявленные на прошлой неделе ограничения добычи Саудовской Аравией и сокращение экспорта Россией (насколько мы понимаем, экспорт может быть снижен без дополнительного снижения добычи) сейчас оказались учтены в ценах.
Валюта:
На прошедшей неделе рубль преимущественно торговался в диапазоне 90-91 руб./долл. В целом, можно отметить определенную стабилизацию курса в этом диапазоне – при сохранении умеренного ежедневного объема торгов рубль лишь временно отклонялся за его границы.
По оценке ЦБ, профицит счета текущих операций во 2 кв. сузился до 5,4 млрд долл. после 14,8 млрд долл. в 1 кв. (и против среднеквартальных 59,0 млрд долл. в 2022 г.). На нем сказывается ослабление баланса товаров и услуг (до 15,6 млрд долл., на 7,0 млрд долл. за квартал) ввиду следующих факторов: (1) просадки товарного экспорта, в особенности нефтегазовой компоненты, (2) восстановления импорта товаров (который, впрочем, вышел на плато в мае-июне), (3) усиления импорта услуг в период отпусков. Более того, результат по текущему счету в июне в отдельности стал отрицательным впервые с 2020 г. (-1,4 млрд долл.). Помимо ухудшения состояния торгового баланса это отчасти объясняется сезонным фактором в расчете компоненты первичных доходов – дивидендными выплатами российских компаний, которые, насколько мы понимаем, учтены в статистике по факту их объявления в июне (как в третьем месяце квартала, по которому пока нет фактических данных).
Сужение счета текущих операций, на наш взгляд, является, основной причиной устойчивого ослабления рубля с начала года (так, средний курс во 2 кв. 2023 г. оказался на 30% слабее, чем в 4 кв. 2022 г.). Отметим, что часть операций, отражающихся в статистике по платежному балансу, может не влечь за собой транзакции на валютном рынке (например, рублевые платежи по экспортным контрактам, выплаты дивидендов нерезидентам в рублях на счета типа "С", и т.д.), т.е. не оказывать на курс прямого влияния. Это усложняет анализ взаимосвязи между динамикой счета текущих операций и рублем. Впрочем, ослабление фундаментальной поддержки на фоне низкой ликвидности рынка и наличия временных факторов, формирующих точечный всплеск спроса, все же привело к более сильной просадке рубля, чем мы ожидали ранее. В связи с этим, в нашем обновленном прогнозе мы оцениваем справедливый диапазон для курса в 80…85 руб./долл. (с возможными отклонениями за его границы за счет несистемных факторов).
Облигации:
На прошедшей неделе угол наклона кривой ОФЗ уменьшился – доходности в коротком конце кривой выросли (для 2-летних бумаг на 22 б.п.), а в длинном - фактически не изменились. На наш взгляд, такая динамика связана с тем, что участники рынка с приближением июльского заседания ЦБ по ключевой ставке продолжают закладывать в свои ожидания достаточно вероятное ужесточение монетарной политики. При этом, с учетом того, что оно вряд ли окажется продолжительным (Э. Набиуллина заявляла, что повышение ставки может даже иметь разовый формат), реакция длинных бумаг на эти изменения более ригидная.
Акции:
Глобальные рынки на прошлой неделе продемонстрировали позитивную динамику. Индекс S&P500 вырос на 2,4%, до 4 505 пунктов. В лидерах роста на американских площадках остаются акции технологических компаний. Позитиву способствовали данные по инфляции за июнь. Так, индекс потребительских цен в США снизился до 3,0% г./г. (консенсус: 3,1% г./г.) с 4,0 г./г. в мае. Базовый индекс снизился до 4,8% г./г. (консенсус: 5,0% г./г.) с 5,3% г./г. Столь существенное замедление инфляции дает основания предполагать скорое завершение цикла повышения ставки ФРС – участники рынка закладывают последнее повышение ставки в июле. Также на прошлой неделе стартовал сезон отчётностей американских компаний за 2 кв. JP Morgan, Wells Fargo и Blackrock уже успели отчитаться о росте выручки и чистой прибыли выше ожиданий.
Российский фондовый рынок по итогам прошлой недели также продемонстрировал позитивную динамику. Индекс Московской биржи прибавил 2,5% и закрылся на отметке 2 903 пункта. В лидерах роста оказались бумаги X5 Retail Group, отстававшие от рынка с начала года. Также динамику лучше рынка показали акции Алросы и сталелитейных компаний, что, вероятно, было связано с ожиданиями публикации сильных финансовых отчетов и объявления дивидендов в скором времени. Дисконт Urals к Brent сократился ниже 20 долл./барр., а цена впервые превысила установленный G7 «потолок» в 60 долл./барр.