Облигации: брокерский счет или ПИФ?

Сейчас, пожалуй, сложно найти человека, который бы не ломал голову, куда ему поскорее «пристроить» свой капитал в условиях драматического падения депозитных ставок. Банки из ТОП-10 предлагают разместить денежные средства под 6% на сроки 1-2 года — это, конечно, очень немного для среднестатистического россиянина, привыкшего к доходности выше 10%. Рано или поздно человек приходит к мысли о покупке облигаций, которые предлагают заметную премию к банковским депозитам (плюс 2-3%) при сопоставимых кредитных рисках. И тут возникает вопрос к инфраструктуре, необходимой для доступа к рынку. Что выбрать? Открыть брокерский счет или купить паи облигационного ПИФ?

Попробуем разобрать плюсы и минусы обоих вариантов.

Оставив за скобками процесс открытия счетов и перевода денежных средств, сконцентрируемся на самом важном — выборе объекта инвестиций. Начнем с рыночной статистики — на текущий момент на организованном рынке (биржа ММВБ) обращается чуть больше 1,5 тысячи выпусков облигаций (порядка 295 эмитентов), общий номинальный объем выпусков 19,9 трлн руб. (из них 8,4 трлн руб. приходится на сегмент ОФЗ). Таким образом, выбор очень широкий, и каждый инвестор в силах подобрать бумаги для своего портфеля с учётом индивидуальной склонности к риску.

Наверное, самый большой плюс от самостоятельного управления портфелем через брокера состоит в том, что вся доходность портфеля (за исключением небольших брокерских и депозитарных комиссий) достаётся инвестору. Важно и то, что инвестор всегда знает, что находится у него в портфеле в каждый момент времени. На этом, пожалуй, плюсы заканчиваются и начинаются минусы. Инвестор должен регулярно мониторить состав портфеля, если он состоит из корпоративных бумаг, на предмет ухудшения финансового состояния или появления негативных новостей относительно того или иного эмитента — для этого нужно время, которого зачастую не хватает, и навыки финансового анализа. Кроме того, существуют технические моменты — предъявление бумаг к оферте (когда эмитент выставляет заранее нерыночный купон на новый купонный период). Есть риск пропустить оферту и остаться в бумаге на 2-3 года, которая выплачивает купон в размере 0,1%. Цена такой бумаги естественно существенно снизится. Зачастую инвесторы забывают базовое правило портфеля долговых бумаг — диверсификация. Чтобы вернуть убытки от дефолта одного из трех эмитентов портфеля (33%) сейчас понадобится порядка 5-6 лет! Соответственно, лучше, чтобы эмитентов в портфеле было больше.

Посмотрим теперь пристально на паевые фонды облигаций. Очевидный минус по сравнению с собственным брокерским счетом — это комиссии управляющей компании, которые могут достигать 1-2% годовых от суммы инвестиций. Налогообложение в корпоративные облигации также более лояльное, чем при покупке паев ПИФ: с 2017 г. налог на купоны по корпоративным бумагам, выпущенным в 2017 г., отменён.

Но и в паевых фондах также существует налоговая льгота — при непрерывном инвестировании в течение 3-х лет, можно воспользоваться налоговым вычетом в размере до 3 млн. руб. дохода за каждый год инвестирования.

Остается понять, за что мы платим?

Плюсами облигационного ПИФ являются: финансовая экспертиза эмитентов портфеля аналитиками, широкая диверсификация инвестиций, изменение структуры портфеля управляющим в зависимости от конъюнктуры рынка (увеличение /снижение дюрации), наличие риск- и комплайнс- менеджеров, которые следят за соблюдением законодательства и принципов управления портфелем (инвестиционный процесс), наличие бэк-офиса, позволяющего избегать пропуска оферт по бумагам (операционный риск).

Портфельный управляющий на ежедневной основе следит за портфелем и в случае ухудшения ситуации на рынке (рост ставок в целом, рост доходности отдельно взятого эмитента из-за роста вероятности дефолта) может оперативно сократить потенциальный убыток портфеля. Выбор дюрации портфеля (адаптация под ожидаемое изменение ставок на рынке) и ротация эмитентов позволяет улучшить доходность по сравнению с базовой стратегией «купил и забыл».

Что касается перспектив рынка облигаций в 2018 г., то мы ожидаем продолжения роста на долговом рынке, несмотря на то, что доходности по ОФЗ уже достаточно низки и составляют 7,4% — 7,6%, а корпоративные спреды находятся на минимумах (40-60 б.п.). По нашим оценкам, ключевая ставка снизится по итогам 2018 г. до 6,5–6,75%, а доходности долгосрочных ОФЗ составят 7–7,25%. Таким образом, инвестиции в среднесрочный портфель надежных корпоративных бумаг с дюрацией на уровне 3-х лет может принести 9-10% годовых.