Экономика:
Экономическая картина 2020 г. выглядит лучше, чем можно было предположить в начале пандемии, даже несмотря на вторую волну коронавируса. Учитывая, что по итогам 11М спад ВВП составил -3,5% г./г., итоги за год могут оказаться лучше нашего прогноза (-4% г./г.). Наш базовый сценарий предполагает, что в 2021 г. экономика начнет восстанавливать потери этого года и в итоге сможет вырасти на 2,3%. Среди основных фундаментальных факторов наиболее важным, на наш взгляд, станет продолжение стимулирующей бюджетной политики (в т.ч. и реализация государственного плана по выходу из кризиса и нацпроектов): дефицит федерального бюджета, несмотря на восстановление бюджетных доходов, по плану превысит 1 трлн руб. В первую очередь, госрасходы должны помочь продолжению восстановления инвестиций, хотя, судя по всему, социальные трансферты также будут расти, поддерживая потребительский сектор вместе с ростом кредитования населения. По мере выхода из глобального коронакризиса и восстановления мировой экономики будет расти спрос на сырье, что, как мы ожидаем, должно помочь восстановлению ненефтяного экспорта. Однако по прежнему сдерживающим фактором для российской экономики будет являться медленное снятие ограничений по добыче нефти в рамках соглашения ОПЕК++.
Нефть:
Нефтяной рынок закончил год на позитивной ноте, ожидая восстановления спроса благодаря началу массовой вакцинации. В декабре цены на нефть марки Brent даже в какой-то момент превышали 52 долл. за баррель, а в январе и вовсе превысили 55 долл. за баррель. Новым поводом для роста цен стало последнее решение ОПЕК+, которое незначительно увеличивает официальные квоты на добычу вплоть до конца марта. Но сюрпризом стало заявление Саудовской Аравии о намерении дополнительно сократить добычу на 1 млн барр./сутки в феврале и марте. Тем не менее, на рынке все еще остаются опасения, что в краткосрочном периоде возможны новые ограничения в крупных городах, которые резко сократят спрос. Есть также опасения по возможному росту добычи в США из-за относительно высоких цен. Тем не менее, мы полагаем, что американские производители в такой ситуации не будут увеличивать добычу, а рост числа активных буровых установок, скорее, связан с попыткой удержать добычу за счет уже подготовленных участков с низкой себестоимостью. Данные по запасам в США также говорят о превышении спроса над предложением. Так, по последним данным, они сократились на 8 млн барр. Так как ОПЕК+ определилась с политикой до конца марта, то в ближайшие месяцы цены в большей степени будут зависеть от новостей об эффективности вакцин и снижении запасов. В целом мы ожидаем дальнейшего восстановления спроса и цен в 2021 г., но нормализацию мировых запасов стоит ждать лишь к концу года.
Валюта:
В декабре рубль укрепился на ~1,5 руб. относительно доллара на фоне позитивной динамики цен на нефть, закончив год у отметки 74,4 руб./ долл. По нашим оценкам, равновесный курс рубля при нефти 55 долл./барр. Brent (то есть если бы нефть в среднем была на этом уровне в следующие 12М) составляет 68 руб./долл. Таким образом, мы делаем вывод о том, что сейчас в курсе присутствует премия в размере минимум 6 руб. Эта премия обусловлена высоким вывозом капитала частным сектором (вследствие неблагоприятного инвестиционного климата, низких рублевых ставок и ожиданий ужесточения санкционного режима).
Облигации:
Согласно индексу RGBI (ценовой индекс ОФЗ), в среднем котировки остаются на 1 п.п. ниже уровня начала декабря (доходности в среднем на 10-15 б.п. выше). Премия ОФЗ к локальным гособлигациям других GEM остается повышенной: по 10-летним бумагам премия РФ к Мексике составляет 60-70 б.п. (заметно подорожавшая в этом году нефть пока не способствует сужению этой премии). Помимо санкционного риска (реализация риска жестких санкций может привести к заметному сдвигу доходностей ОФЗ вверх вместе с ослаблением курса рубля) негативное влияние на инвестиционную привлекательность ОФЗ будет оказывать объявленный план заимствований на 2021 г.: Минфин планирует привлечь на рублевом рынке 2,68 трлн руб. (чистый объем – за вычетом погашений, валовый объем составляет 3,67 трлн руб., из которого 1 трлн руб. приходится на 1 кв.) на покрытие дефицита бюджета. При этом осуществить этот план ведомство намерено за счет выпуска длинных ОФЗ с фиксированной ставкой купона (в отличие от 2020 г., когда почти весь огромный выпуск ОФЗ состоял из бумаг с плавающей ставкой купона, выкупленный в основном госбанками), интерес к которым во 2П 2020 г. был низким. Это обстоятельство свидетельствует об амбициозности объявленного плана заимствований (в отсутствии нерезидентов и потенциала для снижения ключевой ставки реализовать такой объем бумаг без заметного влияния на котировки вторичного рынка не представляется возможным).
Акции:
Глобальные индексы акций росли весь декабрь, а все ведущие индексы (NASDAQ, S&P 500 и Dow Jones) обновили свои исторические максимумы на позитивном отношении инвесторов к началу массовой вакцинации в мире, успешном заключении компромиссной торговой сделки по Brexit между ЕС и Великобританией и на ожиданиях начала стимулирующей фискальной программы в США. Кроме того, в декабре были утверждены итоги президентских выборов в США, на которых победил Джо Байден, согласно голосованию выборщиков: это позитивно для торговых отношений США и Китая. На горизонте до года мы ожидаем повышенный интерес со стороны инвесторов к акциям циклических отраслей на фоне вакцинаций и завершения пандемии.
Российский рынок акций также вырос в декабре, главным образом, благодаря восстановлению цен на нефть и началу вакцинации, что перевесило негативный санкционный новостной фон (в том числе введенные санкции США против предприятий оборонного сектора и спекуляции на тему российских кибератак).
Из позитивных корпоративных новостей месяца мы выделяем начало торгов расписками Окей на Мосбирже, выкуп Altus Capital 25% акций у акционеров Детского мира по 160 руб./акцию, планы Санкт-Петербургской биржи по IPO в 2022 году (с возможной оценкой в 1 млрд долл.), а также назначение Д. Александрова, имеющего значительный опыт в горнодобывающей отрасли, генеральным директором Petropavlovsk (что может поспособствовать окончанию корпоративного конфликта в компании).
Из негативных новостей мы отмечаем сокращение своей доли (до 35,1%) в TCS основателем О. Тиньковым в результате SPO (5,3% капитала было продано за 325 млн долл.), а также временное государственное ограничение цен на ряд продуктов питания, в т.ч. через введение вывозной таможенной пошлины на семена подсолнечника и тарифной квоты на вывоз пшеницы, ржи, ячменя и кукурузы. Тем не менее, последнее почти не повлияло на акции розничных сетей и сельскохозяйственных компаний, т.к. первые и так продают товары первой необходимости с минимальной наценкой, а влияние на вторые будет достаточно скромным (например, Русагро оценивает его в 3-6% от своей годовой EBITDA). Кроме того, в декабре агентство Bloomberg со ссылкой на свои источники написало, что О. Дерипаска продолжает контролировать Русал и En+ Group, обвалив акции этих компаний, несмотря на опровержения с их стороны.