Экономика
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, инфляция к концу мая несколько ускорилась – до 2,4% г./г. Месячная оценка за май планируется к публикации на следующей неделе – по актуальному календарю, вечером в день заседания ЦБ (9 июня). Даже с учетом возможных отличий месячного среза данных от недельного, инфляция, скорее всего, останется умеренной, в пределах 0,3% м./м. с исключением сезонности. Ощутимый дезинфляционный вклад сейчас приходится на плодоовощную компоненту (в мае – в среднем на 1,3% н./н.). Инфляция для прочих позиций, принимающих участие в расчете, напротив, постепенно ускоряется.
Согласно опубликованным в конце мая оценкам по реальному сектору за апрель, годовые темпы по большинству макроэкономических индикаторов вышли в плюс за счет эффекта низкой базы прошлого года. Так, ВВП, рассчитываемый Минэком, вырос на 3,3% г./г. после -1,1% г./г. в марте. При этом, по оценкам ведомства, месячные темпы с исключением сезонности также остались в положительной зоне, +0,2% м./м.), хотя и несколько замедлились относительно марта (+1,1% м./м.). Насколько мы понимаем, ключевую поддержку экономике в последние месяцы оказали интенсивные бюджетные расходы конца прошлого года – начала этого года. При этом, по нашим оценкам, бюджетные расходы с марта перестали отклоняться от уровня прошлого года, что может охладить темпы восстановления экономики в ближайшие месяцы.
Нефть
Стоимость нефти марки Brent в мае опустилась более чем на 9% (с 83,5 долл./барр. до 75,4 долл./барр. в среднем). Если в начале апреля нефтяной рынок поддержало решение ОПЕК+ о добровольном сокращении квот на добычу, то сейчас влияние этого события на котировки постепенно ослабло. Дополнительное давление на рынок нефти оказывают риски ослабления глобального спроса, связанные преимущественно с более медленным, чем ожидалось, восстановлением экономики Китая.
Средняя стоимость нефти марки Urals также, скорее всего, снизилась относительно уровня апреля: по данным СМИ, дисконты в мае сохранялись вблизи 30%. При этом, насколько мы понимаем, российский нефтяной экспорт в номинальном выражении сейчас все же превышает уровень декабря 2022 г. – февраля 2023 г.
Валюта
В мае средний курс рубля укрепился на 2,2%, в отличие от апреля, курс преимущественно находился ниже 80 руб./долл. В середине мая рубль приближался к 75 руб./долл. на фоне подготовки компаний к дивидендным выплатам, но, потеряв поддержку от этих сделок, к концу месяца закрепился вблизи 80 руб./долл. При этом, в налоговый период рубль не получил заметной поддержки, что отчасти может быть связано с постепенной адаптацией валютного рынка к новым условиям (до кризиса 2022 г. курс также практически не реагировал на подготовку к выплате налогов). Отметим, что объем торгов в паре юань-рубль продолжает расти, превысив в мае отметку в 2,5 трлн руб. и впервые составив более 40% от торгов среди трех крупнейших валютных пар (включая также доллар-рубль и евро-рубль).
Мы сохраняем наши ожидания относительно фундаментально обоснованного диапазона для рубля на уровне 75-80 руб./долл. На наш взгляд, сокращение дисконтов на российское сырье может оказать поддержку рублю в ближайшие месяцы.
Облигации
В мае доходности на дальнем конце кривой ОФЗ снизились от уровня конца апреля (с 11% до 10,9% для 10-летних бумаг). При этом, по нашим оценкам, такая динамика вызвана сокращением заложенной в котировки премией за риск, которая, впрочем, пока находится вблизи исторических максимумов. На данный момент она может быть связана как с неопределенностью относительно бюджетной политики (и ее влияния на монетарную политику), так и с ограниченным доступом инвесторов и пониженной ликвидностью рынка.
Для Минфина наличие существенной премии за риск делает заимствования классическими выпусками достаточно дорогими (в начале этого года А. Силуанов отмечал, что уровень чуть больше 10% - это «очень высокий процент»). Как мы понимаем, сейчас Минфин старается придерживаться последовательной стратегии заимствования ОФЗ (предложение рынку бумаг разного типа, умеренные объемы, несущественное отклонение от квартального плана, который обычно воспринимается инвесторами достаточно формально), что может привести к дальнейшему сокращению доходностей ОФЗ-ПД на горизонте 6-9 месяцев за счет сужения сформировавшейся премии за риск. В то же время, оцениваемая нами форвардная однолетняя ставка, заложенная в котировках, напротив, в последний месяц выросла (что частично сглаживает снижение доходностей), приблизившись к 7%, что соотносится с ожиданиями в области монетарной политики на фоне ужесточения риторики ЦБ.
Акции
Российский фондовый рынок вырос по итогам мая. Значительный вклад в рост индекса Московской биржи внесли нефтяные компании на фоне дивидендных выплат и выхода отчетностей за I кв. 2023 г. Акции Сбербанка закрыли дивидендный гэп всего за 11 торговых дней. При этом дивиденды по акциям банка стали поступать на счета акционеров уже в конце мая. Хорошую динамику также продемонстрировали акции Яндекса на фоне целого ряда позитивных новостей: появился примерный список покупателей, оценка российского бизнеса в размере 560-600 млрд. руб., а также новости о том, что компания предложит российским акционерам возможность обмена долей в нидерландском Yandex N.V. на доли в российском Яндексе. Акционеры Полиметалла в мае проголосовали за редомициляцию компании в Казахстан. Акции Магнита были переведены из первого котировального списка в третий, поскольку компания не смогла избрать совет директоров в установленный срок. Перевод акций Магнита может привести к оттоку инвестиций со стороны пенсионных фондов и снижению ликвидности акций. В то же время индексный комитет Московской биржи рекомендовал оставить акции Магнита в составе индексов Мосбиржи и РТС до сентября 2023 года.