Экономика
Согласно оценке Минэкономразвития, ВВП в октябре вырос на 5,0% г./г. (после 5,3% г./г. в среднем в 3 кв.). Годовые темпы отчасти продолжают поддерживаться эффектом низкой базы прошлого года, основной вклад в октябрьский результат приходится на торговлю, промышленность и строительство. При этом, в месячном выражении с исключением сезонности по-прежнему сохраняется положительная околонулевая динамика (+0,3% м./м.).
Инфляционное давление в ноябре сохранилось повышенным. С учетом оперативных недельных данных, месячная оценка может сложиться даже выше уровня прошлого месяца. Хотя отчасти текущий рост цен объясняется отдельными факторами (например, повышение цен на отечественные автомобили), ухудшение инфляционных тенденций повышает вероятность ужесточения ДКП в декабре этого года.
Нефть
Стоимость нефти марки Brent в ноябре приблизилась к 80 долл./барр. против ~89 долл./барр. в октябре. Если в октябре на цены дополнительное давление оказывала геополитическая напряженность, то в ноябре на первый план вновь вышли фундаментальные риски ослабления спроса и замедления мировой экономики. 30 ноября состоялось заседание ОПЕК+. Страны договорились о сохранении / дополнительном ужесточении квот на 1 кв. 2024 г. Саудовская Аравия продлит действующее сокращение добычи (1 млн барр./сут.), Россия снизит экспорт на 0,2 млн барр./сут. (плюс к текущим 0,3 млн барр./сут., новое ограничение планируется за счет нефтепродуктов), еще 6 стран – сократят добычу на ~0,7 млн барр./сут. С учетом того, что заседание переносилось с 26 ноября, и в СМИ обсуждались возможные разногласия внутри картеля, рынок мог ожидать более активного ужесточения. Впрочем, на наш взгляд, ограничение предложения все же должно поддержать котировки (как минимум, уберечь от дополнительного ослабления).
Валюта
В ноябре средний курс рубля сложился ощутимо крепче, чем в октябре – 90,4 руб./долл. против 97,0 руб./долл. На наш взгляд, фундаментально укрепление рубля поддерживало улучшение состояния торгового баланса, которое в условиях действия Указа об обязательной продаже валютной выручки с меньшим лагом начало оказывать влияние на валютный рынок. В течение месяца курс уходил даже ниже 88 руб./долл., но к концу ноября – началу декабря произошла коррекция в сторону 90 руб./долл.
В 2024 г. фундаментальные факторы должны продолжить поддерживать рубль: по ожиданиям ЦБ, величина счета текущих операций может вырасти до 75 млрд долл. против 60 млрд долл. в 2023 г., во многом за счет позитивной динамики торгового баланса. Операции ЦБ на валютном рынке в 2024 г. также могут поддержать курс. Сейчас ЦБ выступает нетто-продавцом валюты на скромную сумму (0,8 млрд руб./день). В 2024 г. сальдо операций будет состоять из следующих компонент: плановые и отложенные со 2П этого года интервенции в рамках бюджетного правила, зеркалирование инвестиций ФНБ и расходов на покрытие дефицита бюджета в этом году. Первые два фактора сыграют в «минус», вторые – в «плюс», и, по нашим оценкам, ЦБ может остаться нетто-продавцом валюты, что будет позитивно для курса рубля.
Облигации
К концу ноября вся кривая ОФЗ от одного года опустилась в диапазон 11,5-11,8% (на 0,7-1,2 п.п. ниже уровня конца октября), фактически имея плоскую форму. Мы связываем такое активное снижение в большей степени с низкой ликвидностью рынка – на котировки могут оказывать давление продажи классических выпусков крупными банками (например, в октябре банки продали на вторичном рынке 60 млрд руб., замещая их новыми флоатерами). Впрочем, на длинных бумагах может сказывать переоценка инвесторами рисков долгосрочного отклонения инфляции от цели после очередного активного шага ЦБ на октябрьском заседании. Доходности коротких бумаг в ноябре снижались вопреки росту рисков очередного повышения ключевой ставки в декабре (отметим, что для нас это все еще не является базовым сценарием). Так, оцениваемые нами из кривой ROISFIX ожидания по ключевой ставке на горизонте нескольких месяцев даже несколько выросли относительно начала ноября, что мы расцениваем как отражение большей неопределенности на фоне по-прежнему повышенных инфляции и инфляционных ожиданий.
Акции
В ноябре индекс S&P 500 вырос на 8,9%, что стало лучшим показателем за этот месяц для американского рынка акций с 1980 г. С начала года S&P 500 прибавил около 19%, а технологический индекс NASDAQ 100 - 46%. ВВП США в 3 кв. вырос на 5,2% вопреки ожиданиям спада в американской экономике, а прибыли компаний в составе S&P 500 повысились на 4,3% по итогам последнего квартала вопреки прогнозам о их падении. Потребительская инфляция в октябре составила 3,2% г./г. (снижение с 3,7% месяцем ранее) и 0% м./м. (снижение с 0,4%), а базовая инфляция (исключающая волатильные цены на энергоносители и еду) - 4,0% г./г., что говорит о сохранении тренда на дезинфляцию в США. ФРС не стала повышать ставку в начале ноября, и среди инвесторов сложились ожидания того, что американский регулятор больше не будет ужесточать монетарную политику и даже может начать снижать ставки в следующем году.
В Китае индекс CSI 300 (биржи Шанхая и Шэньчжэня) за ноябрь снизился на 2,1%, а гонконгский Hang Seng потерял менее 1%. Юань резко укрепился против доллара США: курс USD/CNY снизился с уровней выше 7,30 в конце октября до 7,14 к концу ноября. В октябре в КНР была зафиксирована дефляция: индекс потребительских цен снизился на 0,2% г./г., что сигнализирует о слабости внутреннего спроса в стране. Прибыли китайских промышленных предприятий с начала года снизились на 7,8%, а экспорт в октябре упал на 6,4% г./г. Инвестиции в недвижимость в октябре сократились на 9,3% г./г. Для поддержания экономики китайское государство нарастило заимствования в объеме 1 трлн юаней (порядка 140 млрд долл.), что выразится в дополнительном фискальном стимулировании на уровне 0,8% от ВВП страны до конца года.
В ноябре российскому рынку акций не удалось обновить максимумы октября, и по итогам месяца он потерял 1,1% по индексу МосБиржи, уйдя ниже отметки 3 200 п. В отраслевом разрезе по индексам МосБиржи, результат лучше рынка продемонстрировали сектор информационных технологий (+1,6%) и нефтегаз (-0,25%). В аутсайдерах месяца оказались электроэнергетика (-7,5%), транспорт (-7,3%) и металлы и добыча (-5,3%).
Сезон финансовой отчетности, который подходит к финалу, в целом можно охарактеризовать как успешный, что коррелирует с данными Росстата, который зафиксировал по итогам 3 кв. 2023 г. рост прибылей за вычетом убытков российского бизнеса в три раза по сравнению с аналогичным периодом 2022 г. Большинство отчитавшихся публичных компаний показали сильные финансовые результаты, зачастую выше ожиданий. Из финансового сектора можно отметить отчетность Сбербанка, TCS Group и МосБиржи, из нефтегазового сектора – Роснефть, из потребительского сектора и сельского хозяйства – OZON и РусАгро, также высокие показатели продемонстрировали Softline, CIAN и HeadHunter. При этом ряд компаний (в частности Норникель, Татнефть, Газпром нефть, Роснефть, ФосАгро, Совкомфлот, Магнит) сообщили о планируемых дивидендах. Ноябрь также ознаменовался высокой активностью размещений на рынке акций, что объясняется в том числе и возросшими ставками по привлечению долгового финансирования вследствие повышения ключевой ставки. Так, IPO провели Henderson, Евротранс, Южуралзолото, а в конце месяца об SPO объявили Инарктика и Softline, на подходе IPO Совкомбанка.