Экономика:
Инфляция в начале января поднялась до отметки 8,6% г./г. и пока там остается, согласно нашим расчетам на недельных данных Росстата. Среднесуточный темп в начале года остается повышенным – около 0,03% в последние 2 недели, на уровне октября-ноября, в период активного роста цен. Стабилизация годовой инфляции на текущем уровне до конца месяца предполагает сохранение месячных темпов с исключением сезонности на уровне декабря (~0,6% м./м.). На наш взгляд, такой ход событий, при прочих равных, не должен привести к дополнительному консерватизму со стороны ЦБ. Значительное повышение ставки, по нашим оценкам, может оказать излишнее давление на спрос и при этом вряд ли затормозит повысившийся спекулятивный отток капитала – для этого потребуется деэскалация ситуации вокруг Украины. Дальнейшая существенная эскалация конфликта лежит за рамками нашего базового сценария, что позволит ЦБ ограничиться шагом в 50 б.п. на февральском заседании.
Оперативная оценка МЭР роста экономики по году в целом пока не опубликована, но, скорее всего, она превысит отметку 4,5% г./г. Такой значительный рост обусловлен восстановлением в ряде сегментов: в промышленности - в основном благодаря поддержке со стороны экспортного канала, в торговле - на фоне активизации потребления при повышенных социальных расходах. Результат в 2022 г., на наш взгляд, будет существенно скромнее, вблизи 1,5% г./г., что соответствует потенциальному уровню роста российской экономики.
Нефть:
В январе цены на нефть продолжили рост (+15% до 90 долл./барр. за нефть марки Brent) благодаря восстановлению спроса и дополнительному потреблению в отопительный сезон на фоне высоких цен на газ. Также поддержку ценам оказывала политическая напряженность на Ближнем Востоке и вокруг Украины. Кроме того, участники рынка позитивно восприняли новые оценки Международного энергетического агентства (МЭА) по спросу на нефть. По расчетам МЭА, в 4 кв. 2021 г. спрос на нефть в мире вырос на 1,1 млн барр. до 99 млн барр./сутки, а в 2022 г. в среднем составит 99,7 млн барр., что на 3,3 млн барр. больше уровня 2021 г. Тем не менее, агентство полагает, что в 1 кв. 2022 г. стоит ожидать небольшого снижения потребления. Мы, в свою очередь, также ожидаем, что после прохождения отопительного сезона спрос может сократиться, что приведет к заметной коррекции цен, которые вновь могут опуститься ниже 80 долл./барр. в 1 кв. 2022 г.
Валюта:
В январе рубль демонстрировал сильную волатильность и острую негативную реакцию на геополитические события, торгуясь в диапазоне 74-80 руб./долл. Эффект от конфликта в Казахстане в начале января был достаточно краткосрочным (был отыгран приблизительно в течение недели). Впрочем, новый виток геополитической напряженности вокруг ситуации на Украине не позволил рублю задержаться ниже уровня в 75 руб./долл., несмотря на поддержку со стороны фундаментального фактора (профицит текущего счета достиг исторического максимума в 2021 г. - 120 млрд долл.). Однако усиление спекулятивного оттока капитала не дало рублю укрепиться - по нашим оценкам, отток, не связанный с экспортно-импортными операциями, в 4 кв. 2021 г. оставался на повышенных уровнях (~15 млрд долл. против 10 млрд долл. в 3 кв. 2021 г.). Увеличение интервенций также не позволило рублю в полной мере ощутить позитивную конъюнктуру на рынках нефти и газа. В итоге, 24 января, когда курс рубля упал почти на 3% за день, ЦБ вынужден был принять решение о приостановке покупок валюты на открытом рынке.
Тем не менее, на фоне появления некоторого смягчения дипломатической риторики январь заканчивается для рубля позитивно – после просадки до 80 руб./долл. ему удалось вернуться к отметке 78 руб./долл. В ближайшие недели фундаментальные факторы, впрочем, вряд ли будут интересовать локальный валютный рынок – все внимание инвесторов будет сосредоточено на геополитике. Пока, судя по всему, инвесторы, верящие в значительно неблагоприятные сценарии, все же остаются в меньшинстве – на наш взгляд, в курсе рубля сейчас «учтен» сценарий мягких санкций. При этом ужесточение риторики ФРС (первое повышение ставки ожидается уже в марте) пока остается в тени геополитики для рубля, в отличие от других валют развивающихся стран, однако этот фактор может привнести дополнительный негатив на российский валютный рынок.
Облигации:
В последние дни января рынок ОФЗ, как и валютный рынок, продемонстрировал улучшение на фоне некоторого снижения геополитической напряженности - кривая доходностей ОФЗ опустилась на ~20-30 б.п. На наш взгляд, изменение доходностей вдоль кривой в последние недели носит достаточно спекулятивный характер – как рост, так и снижение доходностей происходит параллельным сдвигом, т.е. даже короткий конец кривой (1-2 года) реагирует на политические события. Таким образом, согласно нашим оценкам, премия за риск в длинных бумагах к коротким в последние 2 месяца сохраняется практически неизменной – вблизи 1 п.п. Аналогичные скачкообразные сдвиги кривой наблюдались и в предыдущие периоды рыночной турбулентности.
В течение года, предполагая временный характер столь значительной геополитической напряженности, на наш взгляд, важным фактором поддержки рынка ОФЗ должна стать ожидаемая в этом году дезинфляция. При этом сдерживающим фактором как для ОФЗ, так и для всех бумаг развивающихся стран, будет выступать ужесточение монетарной политики.
Акции:
В январе глобальные фондовые рынки снижались, причиной чему стало ужесточение риторики ФРС США вместе с заявлениями ее представителей о готовности прибегнуть к более решительным мерам в борьбе с инфляцией. Вышедшая в январе статистика показала ускорение инфляции в декабре до 7,0% г./г. В то же время, согласно предварительной оценке, рост ВВП США за 4 кв. составил 6,9% кв./кв. (аннуализированный рост) при более скромных ожиданиях в 5,5%. В целом за 2021 г. крупнейшая мировая экономика выросла на 5,7%, что стало самым высоким показателем с 1984 г. Такая оценка ВВП означает, что экономика не только восстановилась, но и растет темпами быстрее своих потенциальных возможностей. При таких темпах роста и уровне инфляции постепенное сворачивание стимулирующих мер становится необходимой мерой. По итогам состоявшегося на последней неделе января заседания ФРС было объявлено о завершении программы количественного смягчения в марте и готовности приступить к повышению ключевой ставки. К концу месяца рынок стал закладывать ее повышение пять раз в течение 2022 г., первое из которых должно произойти уже в марте. Также председатель ФРС Дж. Пауэлл заявил о необходимости провести сокращение баланса и готовности перейти к обсуждению сроков и темпов на следующем заседании.
На фоне пересмотра участниками рынка своих ожиданий по ключевой ставке в сторону более быстрого повышения доходность 10-летних UST выросла в январе с 1,5% до 1,8%. В результате под ударом оказались акции технологического сектора, и в особенности – неприбыльных быстрорастущих компаний, оценки которых наиболее уязвимы к росту ставок. Заметно лучше рынка в январе выглядели акции энергетического сектора, чему способствовал рост цен на нефть, а также сделанные крупнейшими международными банками прогнозы о достижении нефти марки Brent 100 долл./барр. уже в 3 кв. этого года. Сезон отчетностей американских компаний, начавшийся с разочаровывающей отчетности финансового сектора, свидетельствующей о росте расходов на персонал ввиду повышения зарплат, на последней неделе января перешел на мажорную ноту. Так, отчеты таких компаний, как Microsoft, Apple, Visa, MasterCard, IBM, Johnson & Johnson превзошли ожидания рынка, а их менеджмент представил позитивные прогнозы. Отчет Tesla также был лучше ожиданий, однако заявление о том, что компания сталкивается с дефицитом полупроводников и не будет выпускать новые модели в 2022 г., привело к падению котировок производителя электромобилей. В феврале сезон отчетностей американских компаний продолжится. Также внимание инвесторов будет направлено на цифры по инфляции и на риторику представителей ФРС с целью оценить перспективы ужесточения денежно-кредитной политики.
Российский фондовый рынок снижался на протяжении января под влиянием негативного новостного потока, связанного с напряженным геополитическим противостоянием России и НАТО, возможными санкциями против российских банков и госдолга, потенциальным отключением от SWIFT, затруднениями с запуском Северного потока-2, протестами в Казахстане. Коррекция на мировых фондовых рынках также оказала негативное влияние на российский рынок, и даже положительная динамика цен на нефть не смогла оказать ему поддержки. Однако в конце января представители МИД РФ заявили «о неприемлемости даже мыслей о войне между Россией и Украиной», на что рынок отреагировал крайне позитивно и вернулся к росту.
Из корпоративных новостей: российские компании реализуют программы buyback с целью поддержания котировок. Например, в январе Новатэк и Лукойл приобрели свои акции с рынка. Также о предстоящих обратных выкупах объявили Сбер, Самолет, Fix Price, HeadHunter, Softline.
В январе также появилась информация, что TCS Group в прошлом году приобрела долю в швейцарской криптовалютной бирже Aximetria в рамках международной экспансии компании. ЦБ РФ предложил полный запрет криптовалют в стране, однако Минфин не согласился со столь радикальным решением и представил общественности «дорожную карту» по регулированию криптовалют.
Кроме того, Сбер объявил о покупке торговой сети магазинов одежды «Стокманн». Компания станет частью онлайн-маркетплейса «СберМегаМаркет». Сегмент fashion может стать одним из ключевых драйверов роста маркетплейса.
Акционеры Русала ожидаемо не поддержали выплату дивидендов. Компания предпочитает сокращать долг при высоких ценах на алюминий. Рынок отреагировал нейтрально.
Детский Мир и Fix Price показали замедление темпов роста выручки на фоне эпидемиологических ограничений, согласно операционным результатам за 4 кв., опубликованным в январе. В то же время X5 Retail Group продемонстрировал ускорение темпов роста выручки, однако рентабельность компании снизилась.