Экономика:
ЦБ заметно ужесточил риторику на прошедшем заседании, оставив ставку неизменной. Теперь, регулятор не только сомневается в однозначности оставшегося потенциала для снижения ставки (еще неделю назад, глава ЦБ заявляла, что в базовом сценарии регулятора скромный потенциал для снижения ставки присутсвует). Кроме того, ЦБ полагает, что проинфляционные риски могут иметь более долгосрочные последствия, чем предполагалось ранее (тем не менее, опять-таки, неделю назад, материалы ЦБ говорили о том, что повышение инфляции временно, и в будущем именно дезинфляционные факторы будут превалировать). На наш взгляд, столь быстрый разворот риторики во многом связан с внезапно возникшей озабоченностью властей ситуацией с ценами на продовольствие: видимо, регулятор решил не делать «мягких» шагов на фоне пристального внимания к росту цен и инициатив по их административному контролю. Впрочем, ЦБ и сейчас и в перспективе, скорее всего продолжит действовать по ситуации, что не исключает переноса небольшого снижения ставки на следующий год.
Нефть:
На прошлой неделе цены на нефть продолжили рост, игнорируя по сути негативные новости о новых ограничениях. Так, на прошлой неделе Международное энергетическое агентство (IEA) понизило прогноз по спросу на нефть как на 2020 г., так и на 2021 г. Корректировки были не очень значительными - на 50 тыс. барр./сутки и 170 тыс. барр./сутки, соответственно. Но одновременно с этим агентство отмечает, что со стороны предложения на рынок поступают все новые объемы: в ноябре предложение увеличилось на 1,5 млн барр./сутки, и ожидается дальнейший рост как в декабре, так и в январе в связи со смягчением ограничений ОПЕК+. Более того, Ливия продолжает ускоренными темпами наращивать производство: в ноябре страна увеличила добычу на 600 тыс. барр./сутки. Есть также опасения по возможному росту добычи из-за относительно высоких цен и в США. Количество активных буровых установок в США повысилось на 50% до 258 штук по сравнению с минимальным уровнем в августе этого года. Но пока существенно это не отражается в росте добычи в этой стране. Мы считаем, что американские компании увеличивают бурение, отбирая самые эффективные и подготовленные участки. В долгосрочной же перспективе это может означать повышение средней себестоимости добычи в этой стране, так как наиболее рентабельные месторождения будут истощены. Поэтому мы полагаем, что для возобновления роста добычи в США нужен более высокий уровень цен, и главное, чтобы такой уровень удерживался продолжительное время, хотя бы полгода-год. Более того, в ситуации бэквордации принимать решение об инвестировании в новые нефтяные проекты мало кто готов. Поэтому мы думаем, что рынку не стоит сильно беспокоиться о долгосрочном тренде на восстановление. Все же нефтяные котировки - в большой степени финансовый инструмент и далеко не в полной мере отражают текущее положение спроса и предложения, а отыгрывают ожидания. При этом мы полагаем, что действительно возможна временная коррекция в ценах из-за новых ограничений. Так, власти Нью-Йорка объявили о возможных жестких мерах в ближайшее время, если тренд по заболеваемости не изменится. С прошлой недели дополнительные меры были введены и в Германии. Возможна негативная реакция рынка в случае, если эти ограничения существенно отразятся в росте запасов.
Валюта:
Наметившееся укрепление рубля остановилось, к концу недели курс достиг 73,5 руб./долл. (хотя в течение недели уходил ниже 72,9 руб./долл.) на фоне негативных новостей о предполагаемых атаках российских хакеров на ресурсы американских госведомств и ожиданиях усиления санкционной риторики, которая в последние несколько недель отошла на второй план. По нашим оценкам, при сохранении средней цены нефти на уровне ~50 долл./барр. в следующие 12М, равновесный курс рубля составляет 71 руб./долл., то есть присутствует даже некоторый потенциал для его укрепления (особенно принимая во внимание приближение 1 кв., для которого характерно сезонное укрепление). Однако реализации этого потенциала мешают: 1) дефицит валютной ликвидности в банковском секторе и 2) большой вывоз капитала частным сектором.
Облигации:
На фоне ослабления рубля в конце недели цены на ОФЗ в длинной части кривой снизились 30 б.п. при относительной стабильности котировок краткосрочных выпусков. В целом такая реакция выглядит достаточно умеренной в сравнении с динамикой курса. Решение ЦБ РФ сохранить ставку было воспринято рынком нейтрально, т.к. подобный исход уже был учтен в ценах. Итоги аукциона по размещению классических ОФЗ свидетельствуют о низком интересе даже в среднесрочном сегменте (было размещено 13,7 млрд руб. при спросе 22,1 млрд руб.). Учитывая наличие большого навеса предложения классических бумаг в следующем году (бюджетный дефицит, хоть и уменьшится в сравнении с 2020 г., но останется на высоком уровне), а также ужесточение риторики ЦБ (который теперь сомневается в наличии потенциала для снижения ставки), мы не видим потенциала для роста котировок ОФЗ в ближайшее время.
Акции:
На прошлой неделе оптимизм на глобальных рынках акций продолжился, а индексы S&P 500 и NASDAQ обновили свои исторические максимумы на ожиданиях нового пакета фискальных стимулов в США. Инвесторы, кажется, не обращают внимания на ухудшение экономических данных в США и рост числа заражений коронавирусом в США и Европе, где всё больше стран вводят новые ограничения. На прошлой неделе, в отличие от тенденции нескольких предыдущих недель, сектор технологий выглядел лучше циклических секторов. Хотя мы не исключаем фиксации прибыли и некоторой коррекции до конца года, тем не менее, мы продолжаем позитивно смотреть на рынок акций в 2021 г., особенно на акции компаний из циклических секторов на фоне начала массовых вакцинаций.
Индекс Московской Биржи на прошлой неделе также обновил свой исторический максимум благодаря сохраняющемуся аппетиту инвесторов к рискованным активам и росту цен на нефть. Этому не смогли помешать появившиеся сообщения о хакерских атаках на государственные ведомства и корпорации в США и других странах, за которыми, предположительно, могут стоять российские хакеры.
Из корпоративных новостей – в среду вечером Altus Capital объявил о завершении сбора заявок на выкуп 25% акций Детского мира по 160 руб. После этого акции компании начали коррекцию вниз. В четверг агентство Bloomberg со ссылкой на свои источники написало, что О. Дерипаска, вопреки соглашению 2018 г., продолжает контролировать Русал и En+ Group. Акции этих компаний упали на данной новости, несмотря на опровержение данных утверждений с их стороны. Также на прошлой неделе Правительством были предприняты шаги по ограничению роста цен. Так, были заключены соглашения между производителями и розничными сетями об ограничении оптовых и розничных цен на сахар и подсолнечное масло. Также было принято решение о введении вывозной таможенной пошлины на семена подсолнечника и введении тарифной квоты на вывоз пшеницы, ржи, ячменя и кукурузы. Предполагается, что данные меры будут носить временный характер. Акции розничных сетей и сельскохозяйственных компаний практически не отреагировали на данные новости, т.к. первые и так продают товары первой необходимости с минимальной наценкой или вообще без неё, а влияние на вторых будет достаточно скромным (например, Русагро оценивает его в 3-6% от своей годовой EBITDA).